恒生电子:逻辑逐步兑现,业绩加速释放

科创板业务释放业绩叠加整体需求回暖,公司Q3单季度营收提速。拆分收入看,经纪业务与资管业务的快速增长是驱动公司业绩提速的主因:Q3单季度经纪业务营收同增49.1%(上半年仅1.0%),资管业务营收同增69.3%(上半年仅9.1%),两者合计占主营收入的比重由去年的42.2%提升至53.4%。在经纪业务与资管业务的拉动下,资本市场条线占主营收入的比重由72.0%提升至76.1%。我们判断资本市场业务快速发展的主要原因一方面为科创板业务开始确认收入,另一方面为资本市场回暖、金融机构增加IT投入,认为公司今年业绩增长的逻辑开始兑现。此外,Q3单季度创新业务营收增速达18.8%,与上半年12.2%相比也有加速迹象。

费控持续,长期盈利能力有望进一步提升。公司Q3单季度除财务费用以外的期间费用同增18.2%,低于收入增速。拆分来看,销售费用同增17.5%,管理费用同增19.8%,研发费用同增18.0%。根据半年报披露的数据分析,人员及薪酬增长是上半年费用增加的主要原因,我们预计此状态在三季度延续,判断非薪酬费用控制仍在持续,资源配置有望更加优化。长期来看,随着公司规模扩大、规模效应显现,叠加公司主动进行费用控制,公司长期盈利能力有望得到进一步提升。

全年高增长无忧,长期成长空间有望打开。展望Q4,科创板业务收入将集中确认,同时沪伦通、CDR等需求有望启动,另外第三方接入工作预计也将在今年底启动,届时也有望带来可观业务增量。长期来看,行业利好不断,包括“新十一条”、《金融科技发展规划(2019-2021年)》在内的政策相继出台,利好龙头发展;同时,公司创新业务布局广泛,未来有望充分把握行业发展趋势、受益行业变革红利,我们看好公司长期发展。

投资建议

公司投资收益变动较大,基于Q3情况我们调整对公司的盈利预测,预计19-21年实现归母净利11.2/12.2/14.5亿元(分别上调11%/7%/9%),对应当前PE54/49/42倍,维持92元目标价及“买入”评级。

风险提示

金融机构IT支出不及预期;监管政策落地进度不及预期。