中国平安：NBV增长略显乏力，整体业绩依旧靓丽

事件:2019年8月15日晚间,中国平安公布2019年上半年业绩,新业务价值411亿,同比增长4.7%,归母营运利润735亿,同比增长23.8%,符合预期。

投资要点:投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润977亿,同比增长68.1%,其中寿险及健康险业务703亿,同比增长108%,主要原因是股市上行导致投资收益大幅增加,以及减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,上半年同比增长23.8%至735亿,其中寿险及健康险业务同比增长36.9%至480亿,增速较一季度明显提升,主要原因也是由于减税新政大幅降低上半年所得税费用,若剔除该因素,预计营运利润增速将有明显下降(税前增速仅为14.8%)。

新单结构调整,价值率提升驱动NBV实现稳健增长:平安2019年主动控制短交储蓄类产品,该类产品新单保费同比下降25.7%,导致总新单保费同比下降8.6%,但结构改善使得新业务价值率同比提升5.7pct至44.7%,最终导致NBV同比增长4.7%至411亿。内含价值方面,集团期末内含价值11132亿,较年初增长11.0%,其中寿险及健康险业务7132亿,较年初增长16.3%,仍然保持快速增长。剩余边际余额为8674亿,较年初增长10.3%。

财险综合成本率上行,投资转好和税负缓解推升净利润增速:上半年财险保费1305亿,同比增长9.7%,其中车险增速9.0%,综合成本率96.6%,同比上升0.8pct,承保盈利能力有所下降,其中赔付率上行1.8pct,费用率下降1.0pct。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长26.5%,同时由于减税新政带来的实际税率大幅下降,税后净利润同比增长100.8%至119亿。

盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为10.58/9.81/8.51倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.30/1.10/0.94倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。

风险因素:保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。