众合科技：业绩符合预期，轨交业务进入爆发期

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公司发布三季报, 2019年前三季度实现营业收入 16.80亿元,同比增长42.54%; 实现归属于母公司净利润 8387.63万元,同比增长 105.01%,符合公司此前的业绩预告。

l 预收/预付大增,公司业绩进入爆发期公司 2019年前三季度实现营业收入 16.80亿元,同比增长 42.54%;

其中,单三季度实现营收 6.31亿元,同比增长 64.89%,超过中报 31.79%的增速。 公司从 2018年开始,轨交业务进入业绩兑现阶段,带动公司相关业务高增长。 其中, 公司 2016-2018年及 2019年上半年公司新增轨交信号系统订单分别为 11.47/31.42/16.56/12.76亿元, 信号系统业务订单周期长, 业绩将在今明两年逐渐释放。 另外, 报告期末公司预收款项 2.66亿元,较期初增长 71.29%;预付款项 1.21亿元, 较期初增长 146.26%, 也预示着公司业绩后续的高增长。

l 盈利能力逐渐提升公司前三季度毛利率为 30.01%, 单三季度毛利率 30.73%, 同比+0.52pct、环比+2.66pct,盈利能力呈现向好趋势。公司前三季度净利率为4.92%,单三季度净利率为 8.53%、 环比+5.78pct,主因苏州科环未完成业绩承诺,公司在第三季度注销补偿股份、 确认投资收益 4695万元所致。

l 自研信号比例攀升带动毛利率提升公司自主研发的 BiTRACON 型 CBTC 信号系统同时具备 DTO/UTO 无人驾驶和互联互通功能,同时适用于地铁、现代有轨电车、单轨/空轨和市域铁路等多种制式。公司早期与安萨尔多合作,毛利率在 20%到 25%之间,而自研产品毛利率为 40%。从 2016年公司首次在重庆 4号线应用自研产品以来,公司自研信号订单金额占比不断提高, 2019年上半年公司自研信号系统中标金额超过 9.9亿元,占今年新增中标金额约 77.77%,占比进一步提升, 将带动公司轨道交通信号系统毛利率逐步攀升。

l 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 25.65亿元、 30.71亿元、 35.32亿元,实现归属母公司股东净利润分别为 1.48亿元、 2.35亿元、 3.40亿元,对应当前的 PE 分别为 26、 16和 11倍。考虑到公司在手订单充足、轨交业务进入业绩确认加速阶段,给予公司“ 买入”的投资评级。

l 风险提示城市轨道交通项目招投标进展不及预期,应收账款等资产减值风险。