青松股份19三季报点评：松节油价格回落或令业绩承压，静待诺斯贝尔并购整合效果

事件

2019年 Q1-Q3公司实现营业收入 19.21亿元,同比+102.18%;归母净利润 3.35亿元,同比+25.43%;扣非归母净利润 3.31亿元,同比+21.83%。

其中,公司 Q3实现营业收入 8.70亿元,同比+125.16%;归母净利润 1.18亿元,同比-2.37%;扣非归母净利润 1.16亿元,同比-2.25%。

公司点评

19年 Q1-Q3,公司松节油深加工业务产品价格相较 2018年有所回落,毛利率端承压明显: 公司是全球规模最大的合成樟脑及系列产品生产企业,产量连续多年位居全国第一。 今年 Q1-Q3,受下游需求疲软影响,公司主要原材料松节油价格由 3.7万元/吨持续下降至当前的 1.6万元/吨。 原材料价格下行使公司主要产品樟脑和冰片价格也相应回调,对公司毛利率端产生较大压力。 2019Q1-Q3,公司综合毛利率为 31.33%,同比-9.44pct;其中3Q 单季公司综合毛利率为 27.56%,同比-14.44pct。

公司于 2019年 4月 24日完成对诺斯贝尔 90%股份的并购, 诺斯贝尔 5-9月的业绩并表: 诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的 ODM 业务,目前产能可达日产面膜 650万片,膏霜 60万支,湿巾 3000万片, 面膜产能全球第一。在上游已与巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、杜邦、科莱恩等 30余家全球知名原料供应商结成长期合作伙伴关系,下游客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目、美丽日记、 TST 等知名品牌集团。

19年 Q1-Q3,公司归母净利率同比-10.69pct,净营业周期同比+8天:

2019Q1-Q3, 公司综合毛利率同比-9.44pct 至 31.33%,销售费用率同比+0.65pct 至 2.6%,管理费用率同比+1.41pct 至 3.79%,研发费用率同比+0.61pct 至 3.42%,整体归母净利率同比-10.69pct 至 17.46%。 公司存货周转天数为 141天,较去年同期-15天;应收账款周转天数为 60天,较去年同期+30天;应付账款周转天数为 39天,较去年同期+7天;整体净营业周期为 162天,较去年同期+8天。

投资建议

考虑到主业松节油景气度回落带来的价格下降,我们将公司 19-21年归母净利润下调为 4.99、 6.

13、 7.44亿元, EPS 分别为 0.97、 1.19、 1.44元,(下调幅度分别为 21%、 20%、 16%), 同比+25%、 23%、 21%, 当前市值对应 PE 分别为 11x、 9x、 7x,维持“增持” 评级。

风险提示: 原材料价格波动,标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢, 股权质押风险, 产品质量风险。