开润股份：3Q扣非归母净利同比+32%，全年2C业务盈利能力有望稳步提升

2C业务受小米渠道7-8月调整影响增速有所放缓,9月已恢复正常,全年仍有望保持30%-40%增速。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收,已成为中国箱包领域的佼佼者。3Q单季公司B2C业务预计收入增速在20%+,单季增速放缓主要受到7-8月小米渠道调整影响,9月增速已恢复正常,预计2C业务全年收入仍有望保持30%-40%。此外,伴随产品结构和渠道结构的优化,2C业务全年毛利率、净利率亦有望稳步提升。

3Q单季公司B2B业务(考虑印尼工厂并表)预计收入增速在40%+,剔除印尼工厂影响,预计收入增速在10%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系,毛利率保持在30%左右,净利率达到10%。此外,公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购,进而能够切入国际一线客户入Nike供应商体系,享受印尼普惠制关税制度政策优势,形成显著的海外布局优势。

19年Q1-Q3公司综合毛利率同比+2.16pct, 销售费用率同比+1.19pct,归母净利率同比+0.1pct:2019年Q1-Q3公司综合毛利率为27.69%,同比+2.16pct,主要原因为毛利率较高的2B业务稳健增长且2C业务伴随新品上市&渠道优化,毛利率亦稳步提升;销售费用率为9.14%,同比+1.19pct,主要原因为销售规模增长,相应的物流快递费、职工薪酬、市场开拓费等金额增长较大;管理费用率(含研发费用)为7.29%,同比+0.26pct;归母净利率同比+0.1pct至8.98%。2019年Q1-Q3公司存货周转天数为80.23天,较去年同期增加6天,截至3Q,公司存货余额为4.26亿元,较年初同比+3.1%。

投资建议

公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业,见长于产品及供应链,多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.33、3.05、3.88亿元,EPS 1.07、1.40、1.79元,同比+34.17%、30.77%、27.41%,当前市值对应PE估值为30x、23x、18x,维持买入评级。

风险提示:能否把握消费者市场偏好、渠道成本提高,限售股解禁风险。