金发科技：新材料发力，经营性现金流超预期，roe持续修复中

公司 2019年前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),实现归属母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),实现扣非后归母净利润 7.77亿元(同比+87.43%),其中收到非经常性政府补助 1.19亿元。单三季度公司实现营收 80.34亿元(同比+21.88%,环比+24.69%);实现归母净利润 4.34亿元(同比+42.76%,环比+52.28%),实现扣非后净利润 4.02亿元(同比+191.30%,环比+106.15%),其中非经常性政府补助 0.37亿元。公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%,其中单三季度经营性现金流为 8.33亿元,环比大幅增长。

新材料逐渐发力。 公司三季度实现改性塑料销量 31.84万吨(同比-5.59%,环比+16.76%);受国外禁塑令以及国内垃圾分类政策驱动,完全生物降解塑料销量同比大幅提升,三季度销量 1.22万吨(同比+80.82%,环比+7.71%);特种工程塑料受搬迁影响,三季度实现销量1870吨(同比-14.34%,环比+8.16%),产能利用率逐渐爬升,看好未来 5G 带动 LCP 材料放量。在传统塑料下游弱势影响下,公司新材料发力明显,以生物可降解塑料和特种工程塑料同时放量的产品结构将成为四季度及明年主要业绩增长贡献。

成本下降带动利润率持续回升。 三季度主要原材料价格继续保持下降趋势,公司三季度采购均价聚烯烃系树脂 8277元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂 9856元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂 13225元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%)、填料 3831元/吨(同比-5.88%、环比-6.38%)、助剂 27079元/吨(同比-14.92%、环比12.69%).除了助剂价格环比有所提升外,其余原材料价格同比环比均呈现下降趋势,带动公司毛利率回升。公司单三季度实现毛利率16.88%(同比+3.58pct,环比+1.99pct),预计在油价下行及国内大炼化投产周期双重影响下,公司整体毛利率有望维持上升趋势。

经营效益提升,宁波金发并表大幅改善现金流, ROE 呈趋势性上升。

前三季度公司销售费用率 2.26%(-0.18pct),管理费用率 2.60%(-0.07pct),财务费用 2.32% (+0.30pct),研发费用率 3.83% (+0.23pct),整体来看公司前三季度实现三费费率 11.01%(+0.28pct),主要系公司研发费用与财务费用率有所提升,随着规模效应的逐渐显现,公司销

售和管理费用率有所回落,带动前三季度公司净利率 4.68%(+2.21pct),单三季度净利率 5.28%(同比+0.65pct,环比+0.80pct)。同时受到宁波金发并表及票据贴现增加的影响,公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%。 ROE(摊薄)持续回升至 9.23%,为近 5年来最好水平,将有望继续向好趋势。

维持盈利预测,维持投资评级: 预计 2019-2021年实现营收 276.8、 302.3、13.7亿元,实现归母净利润 12.8、 15.5、 17.9亿元,对应 PE 分别为 16X、3X、 11X,维持“买入”评级。

风险提示: 改性塑料需求大幅下降、产能释放不及预期的风险。