老板电器2019三季报点评：程渠道带动增长，毛利率快速回升

营收增速恢复,原材料价格下降带来毛利率回升

前三季度公司工程渠道超过100%增长,受益于此,公司前三季度营收重回2019年一季度水平,同比增长4.29%。由于销售费用率(-0.04pct)、管理费用率(-0.4pct)以及研发费用率(-0.09pct)的降低对冲财务费用率(+0.40pct)的提升,期间费用率同比提升0.03pct至33.15%。由于原材料价格大幅下降公司毛利率较去年同期提升1.74pct至55.04%,净利率提升0.72pct至19.56%。

单三季度公司回归双位数增长

由于工程渠道增长加速(H1增速为80%,Q3超过100%),三季度公司重新回归双位数增长。2019年Q3公司营收20.98亿元,同比增长10.56%,增速较Q2提升12.54pct;归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,增速较Q2提升20.31pct。

品类依旧维持领先

公司核心品类依旧维持领先地位。根据中怡康统计,截止2019年9月30日,公司烟灶以及嵌入式微波炉保持行业第一,市占率分别为25.22%、23.07%以及36.17%;嵌入式消毒柜、蒸箱、烤箱维持行业第二,市占率分别为26.42%、31.85%以及25.76%。

投资建议与盈利预测

受益于工程渠道的高速增长以及原材料价格的下降,公司经营或将持续改善。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为1.68、1.77以及1.90元/股,对应估值分别为17.23、16.31以及15.24,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

新增精装房不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。