内蒙一机:业绩增长稳步提速,高存货预示产品交付在即

事件公司发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 75.36亿元(+5.25%), 归母净利润 4.21亿元(+20.35%), 经营性净现金流 4.15亿元(-74.55%)。

投资要点q 业绩增长提速,高存货预示交付在即利润表: 公司前三季度业绩实现稳定增长,净利润增速高于营收增速, 净利率相比去年同期提升 0.72个百分点,一方面是公司降本提效所致,销售费用同比减少 30.84%,另一方面公司应收款项和存货计提坏账减少,资产减值损失降低 95.64%。

现金流量表: 经营活动净现金流前三季度同比有所减少,但第三季度净流入2.94亿元, 同比和环比分别增加 173.60%和 141.30%,说明公司回款和预收款整体情况低于去年,但在第三季度已有明显改善,考虑到军品集中年底打款的特点,公司现金流有望持续好转。

资产负债表: 公司 2019Q3预收款项同比增长 24.89%,体现出订单充足;存货 36.53亿为历史最高水平,相比年初大幅增长 75.05%,主要在产品未完工交付, 结合主机装备第四季度集中交付的特点,公司全年业绩有望加速增长。

q 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 26.24、 20.62、 15.75倍;

同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。

q 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。