亿纬锂能：锂电内生业务发力，盈利能力超预期

公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元,同增52.12%;实现归母净利润11.59亿元,同增205.94%;扣非后净利润11.34亿元,同增265.86%。

事项点评内生锂电业务发力,盈利能力大幅提升2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同增 82%,环比增 43%;

Q3归母净利润 6.58亿元,同增 199%,环比增 119%。 Q3公司整体毛利率 33.25%,同比提升 13.1个百分点,环比提升 8个百分点。 公司盈利能力大幅提升,主要考虑为下半年 ETC 配套锂原电池迎量价齐升。 Q3公司内生锂电业务贡献净利润约 3.42亿元,同增 68.55%,环比大幅增长 345.95%,贡献主要业绩增量。 Q3公司整体费用率10.93%, 同比减少 3.8个百分点,受益于规模效应,销售费用率、管理费用率均改善明显。

ETC 需求集中放量,锂原电池迎量价齐升三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期,公司锂原电池销量成倍增长,需求集中爆发同时促进产品涨价。 截至10月中旬,全国ETC用户累计达1.47亿,较5月份新增6333万。按照交通运输部要求,预计今年底ETC用户将达1.8亿, 增量明显,将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。 上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元,贡献净利超2亿元。

动力锂电市占率攀升, 储能锂电市场潜力巨大2019前三季度公司累计实现动力电池装机 904.17MW,其中Q1、 Q2、 Q3分别装机 251.21MW、 308.46MW、 344.50MW,市占率分别为 2.04%、 2.06%和 2.80%, 跻身装机前五。 乘用车方面,公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张, 今年有 3GWh 软包产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成 9GWh 的产能。 公司远期与 SKI 合资扩产 20-25GWh软包动力电池产能,以满足国际车企电动化加速的需求。

麦克韦尔投资收益稳定贡献公司 Q3投资收益 3.28亿元,环比增长 46.99%,同比增 113.63%,其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管, FDA 考

虑暂停非烟草口味的电子烟销售,市场负面情绪爆发。就短期来看,麦克韦尔在美销售的小烟 pods 类产品会有一些影响,但长期来看影响不大,美国客户已经在积极筹备提交 FDA 申请。

盈利预测与估值由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期, 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019、 2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、 97.29亿元和130.15亿元,增速分别为58.62%、 40.96%和33.78%;归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、 20.79亿元和24.11亿元,增速分别为197.14%、 22.61%和15.94%;

全面摊薄每股EPS分别为1.75元、 2.15元和2.49元,对应PE为19.68、16.05和13.85倍。 公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量, 盈利能力显著提升。 动力锂电、 小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司内生锂电业务持续高增可期。 未来六个月内,我们维持公司“增持” 评级。

风险提示消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期, 电子烟行业政策扰动。