东方电缆：海缆交付速度加快，业绩持续高增长

海缆业务持续放量,业绩高增长。公司发布2019三季报,实现营业收入25.7亿元,同比增长17.3%,归母净利润3.02亿元,同比增长162.3%。三季度单季营收10.8亿元,同比增长34.4%,归母净利润1.22亿元,同比增长107.2%。前三季度,公司海缆业务收入占比达39.51%,推算海缆业务收入10.15亿元,其中三季度海缆业务收入约4.06亿元,创海缆收入规模季度新高。三季度综合毛利率23.86%,环比下降3.32个百分点,主要由于不同海缆项目存在一定的盈利水平差异,二季度交付的部分项目电压等级较高,毛利率相对更高。综合来看,公司海缆业务依然处于较高的盈利水平,提供主要的业绩贡献。

在手订单饱满,着力推进新产能建设。2019年以来,公司获取的海缆相关订单约17亿元,其中三季度新增海缆订单3.91亿元。截至上半年,公司在手海缆订单约26亿元,估计公司截至三季度末的在手海缆订单25-26亿,能够有力支撑2020年的海缆业务发展。考虑海缆产能扩充周期长以及头部海缆企业在手订单较为饱满,未来海缆项目招标将更趋于卖方市场。同时,公司仍在持续推进宁波、阳江等新的海缆生产基地的规划和建设,未来产能有望大幅扩张。

关注海上风电的中长期逻辑。目前公司海缆业务主要依赖海上风电市场,短期来看,国内海上风电市场有望迎来强抢装,预计2019-2021年年均新增装机规模超过3GW。中长期来看,海上风电具有较好的降本潜力,市场规模有望进一步扩大;近期英国发布第三轮CfD海上风电招标结果,拟于2025年之前投产的5.5GW项目中标电价约40英镑/MWh,对应人民币约0.36元/千瓦时;自2015年第一轮招标以来,英国海上风电中标电价下降了65%,对国内海上风电发展具有重要指导意义。此外,随着近海项目的开发,未来海风项目开发也将呈现离岸化特点,增加海缆需求。

盈利预测与投资建议。公司海缆业务盈利水平超出我们预期,在当前海缆供需偏紧的情况下,预计海缆业务有望维持相对较高的盈利水平。调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.32、5.39亿元(原值4.07、4.82亿元),对应EPS0.66、0.82元,动态PE 17、13.6倍。公司海缆业务仍具较大发展潜力,维持“推荐”评级。

风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。