当升科技：业绩短期承压，海外放量可期

Q3业绩承压,受补贴退坡影响:报告期内,公司实现营收18.4亿元,同比降低25.8%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长7.0%,扣非后净利润2.0亿元,同比增长0.2%,毛利率18.9%,同比上升近3个百分点。单季度看,Q3实现营收5.0亿元,同比下降41.0%,环比下降27.1%,实现归母净利润0.7亿元,同比下降25.9%,环比下降21.2%。3Q19营收利润双降,与3季度以来国内动力电池市场尤其是三元环节的需求不振有关——下半年补贴大幅调整之后,国内电动车市持续低迷,终端销量的遇阻对上游电池产业链的排产出货构成直接影响,公司Q3的正极材料出货量预计亦环比下滑。

钴价企稳反弹,提振公司单吨净利:19年7月,长江有色市场钴价下探至22.3万元/吨,之后持续反弹至9月的31万元/吨水平,区间涨幅近40%,在钴价的有力反弹下,同期国内三元5系单晶价格从13~14万元/吨,上涨至14~15万元水平;部分得益于库存涨价效应,公司3Q19的毛利率达到20.7%,环比提升1.3个百分点。我们认为,后续消费及动力市场的回暖,有望对钴价形成支撑,并推动公司的单吨净利进一步提升。

加码常州基地建设,剑指外资动力电池企业:公司同日发布增资子公司常州当升的公告,为充分发挥常州当地锂电产业集群优势,公司决定变更募集资金投资项目江苏当升三期工程的实施方式,将原江苏当升三期工程的10,000吨产能变更至常州当升建设,同时将原计划投入的募集资金70,000万元变更至常州当升用于上述10,000吨产能建设。常州作为国内锂电产业聚集区,已引入了宁德时代、SKI、中航锂电等多家国内外一线锂电池企业。目前公司动力型NCM产品已在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。在国内市场,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。海外动力/储能客户的不断开拓,使得公司将可以更好应对国内动力市场的阶段性波动。根据终端调研情况,国内电动车市自9月起已现回暖迹象,我们判断四季度月度产销将上行至10万辆以上水平,随着四季度新车型尤其是合资车型的加速推出,海外动力电池企业上量可期。

盈利预测与投资建议:考虑到公司高端产品客户的持续突破,以及新增产能的投产加快,我们维持公司19/20/21年归母净利润4.0/5.1/6.2亿元的预测,对应10月28日收盘价PE分别为24.9/19.8/16.3倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。

风险提示:1)原材料价格波动风险,若金属钴价格快速下行,将影响公司产品定价和收入增速;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,或固态电池等技术应用超过预期,将影响公司技术路线及前期投资回收。