珀莱雅：Q3营收规模加速扩张符合预期，维持推荐

(一)Q3营收规模加速扩张,带动业绩改善提升

2019年前三季度公司实现主营业务收入20.80亿元,较上年同期增长5.20亿元,增长率高达33.35%。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收6.42/6.86/7.52亿元,对应营收增量为1.39/1.47/2.34亿元,YOY27.59%/27.39%/45.15%,营收规模逐季增长,且增量部分环比出现提升,改善效果明显;其中第三季度单季贡献了年初至今36.17%的营收以及44.98%的营收增量,突破了公司过去两年第三季度表现相对弱势的局面(销售淡季),2017/2018/2019年第三季度环比同年第二季度营收分别变化-0.01/-0.20/+0.66亿元。

分产品品类来看,护肤类/洁肤类/美容类产品三季度分别实现营业收入6.73/0.42/0.37亿元,较去年同期分别变化2.17/-0.12/0.28亿元,对应YOY47.63%/-22.65%/333.91%。三大主营产品与今年二季度销售额相比也出现明显改善,分别增长0.45/0.06/0.16亿元。其中,本季度护肤类产品贡献了89.51%的营业收入(较去年同期提升1.57个百分点),同时贡献了主营业务收入增量的92.98%,保持绝对领先的体量规模。

2019Q3三大主营产品护肤类/洁肤类/美容类的销售均价分别较去年同期变化-13.82%/-1.28%/12.93%,其中护肤品均价下滑明显,变动比率较2018Q3下跌14.32个百分点;洁肤类产品平均售价下滑比例收窄3.40个百分点,美容类产品均价增速持续改善,在去年基础上大幅提升9.17个百分点。由此可见,美容类产品的销售额规模扩张享受到了量价齐升的红利,而护肤类与洁肤类产品则主要通过销售量的增加带动规模增长。

前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,较上年同期增长0.58亿元;实现归属扣非净利润2.38亿元,较上年同期增长0.70亿元。净利润及扣非净利润的增长主要系公司销售增长所致。

公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元,较去年同期减少1.14亿元,一方面源于现金流入中销售商品和提供劳务所得的现金增速(19.43%)不及营收扩张的增速,较去年同期上升3.45亿元至21.19亿元;同时现金流出中购买商品、接受劳务支付的现金增加2.00亿,支付税费增加0.88亿元。

(二)综合毛利率上升0.71pct,期间费用率上升0.19pct

公司2019年前三季度综合毛利率为63.85%,较去年同期提升0.71个百分点。前三季度营业成本同比增长30.79%;其中三季度单季营业成本大幅提升64.36%,涨幅远超过对应的营收增速,营业成本上涨拖累公司累计的毛利率较半年报下滑1.93个百分点。公司生产所需的原材料中保湿剂(15.69%)、活性物(55.14%)、油脂蜡(321.82%)和乳化剂(29.47%)单价较去年同期均出现不同程度的提升,其中公司产品升级换代选择购买功效更强的活性物、有机硅市场供应紧缺推升油脂蜡中相关材料价格高涨等多项因素综合导致成本大幅上扬。原材料中仅有包装物(-26.15%)单价同比出现下滑。

公司期间综合费用率为48.05%,相比上年同期上升0.19个百分点,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为39.43%/6.84%/-0.49%/2.28%,较去年同期分别变动0.58/0.31/-0.71/0.01个百分点。2019年上半年公司发生销售费用5.23亿元,较去年同期增长33.49%,销售费用及销售费率的增长主要系上半年加大了线上线下联动推广等广告传播力度,宣传推广类费用同比增加幅度较大;发生管理费用(不含研发费用)1.42亿元,较去年同期增长39.78%(增加4046.39万元),主要因股权激励摊销所致;公司发生研发费用0.47亿元,同比增长33.81%,主要系研发投入加大,积极开拓新品、技术改造等。

(三)多渠道、多品牌、生态化全面发展,有效推动营收及净利增长

通过品牌升级、新品上市与线上线下整合互动营销三方因素驱动公司营收规模稳步成长。销售渠道中,电商渠道快速增长;公司与天猫、京东等多家电商平台深度合作,继续精细化运营,加强人群分析,整合媒介资源,完善内容营销体系。此外,公司还继续发展单品牌店运营模式,打造健与美智慧门店模式,逐步打造品牌矩阵,多角度抓住增长契机。

同时,公司的拳头产品销售情况向好,利于公司品牌知名度的提升以及市场份额的提升。以双十一预售数据为例,截止2019年10月28日晚,公司旗下爆款商品黑海盐泡泡面膜(双十一价79.90元)在天猫旗舰店销售量已突破14.80万件,预期可带来对应销售额1182万元(四)人力资源推动公司发展,供应链管理为生产保驾护航

公司启用了大量85后、90后人才,为公司注入年轻血液,使公司更加年轻化、多元化、国际化。同时,公司为不同层级、不同职系的人才设计了多元化的激励机制,使各级员工的主动性、积极性得到提升,为实现业绩增长提供了坚实的保障。生产供应方面,公司新投入使用了全自动玻璃瓶清洗烘干线等设备,提高了整体生产效率。日益成熟的材料采购、生产制造和物流配送方面的供应链管理让公司能快速适应当前瞬息万变的市场。此外,公司还十分注重环保,持续秉持绿色低碳环保理念,严格把控公司环境、安全、能源消耗、污水处理等指标,且工厂所有车间和办公区都实现垃圾分类管理。

投资建议

我们认为公司一方面在传统品牌、传统渠道上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障;结合公司规模扩张及毛利率不断提升,我们预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收29.99/37.48/46.11亿元,净利润3.74/4.69/5.79亿元,对应PS为5.91/4.73/3.84倍,对应PE为47/38/31倍,维持“推荐评级”。

风险提示

化妆品行业竞争加剧的风险,新项目孵化的风险。