策略周报2019年第三十六期:风险由海外转向国内,市场仍将弱势震荡

一周策略观点10 月 CPI 破 3, 通胀压力仍存。10 月 CPI 同比上涨 3.8%,涨幅较上月扩大0.8%,超出预期和前值。CPI 食品同比涨幅扩大 4.3%至 15.5%,其中,肉类价格是推动 CPI 持续上升的主要推动力,畜肉类价格同比上涨 67%,经有关测算拉动 CPI 上涨 2.92%,其中猪肉价格上涨 101%,影响 CPI 上涨约2.43%。非食品 CPI 同比上涨 0.9%,涨幅较上月下降 0.1%。CPI 上涨主要的推动因素是由非洲猪瘟引起的猪肉供给短缺,并且由于肉类的替代效应,猪肉价格上涨间接推动其他肉类产品涨价。10 月 PPI 继续下行,同比下跌1.6%,跌幅较上月扩大 0.4 个百分点。在主要行业中,同比降幅扩大的主要有石油和天然气开采业,下降 17.9%,比上月扩大 4.5 个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业,下降 12.0%,扩大 2.4 个百分点。PPI 跌幅扩大主要由钢铁、煤炭价格下跌叠加基数效应导致。本轮 CPI 上涨主要由猪价拉动,9月能繁母猪和生猪存栏再创新低,且未来,CPI 仍面临四方面的冲击:猪价上行趋势延续、油价下行概率预计不大,去年同期 CPI 的基数较小,翘尾因素影响较大,预计 CPI 短期内将延续上升势头。11 月以来国际油价小幅回升,国际贸易局势呈缓和趋势,PPI 有望逐步企稳。

货币政策延续宽松,但操作空间收窄。央行 5 日开展的 1 年期 MLF 操作中标利率下调 5 个基点,为去年 4 月以来的首次下调,未来有望传导至企业融资利率的下行。随着经济成长速度放缓,中国央行时隔三年再度调降中期借贷便利的利率,在当前通胀压力下超出市场预期,及时、适度调降政策利率,有利于通过贷款市场报价利率(LPR)机制直接有效降低实体经济部门融资成本,对于稳定和扩大内需,确保四季度经济运行在合理区间。展望后续的货币政策操作,可以预见,稳增长依然是货币政策基调的核心考量,但货币政策的具体操作将遵循预调微调、相机抉择的尺度拿捏。面对经济下行压力,货币政策既不会简单地拘泥于不偏不倚的中性要求,也不会重走大水漫灌的老路。在央行的角度来看,通过宽松的货币政策提振经济的举措确实是迫在眉睫,但央行对于放款货币政策在强度深度及持续性上会有所把控,因为杠杆率高等经济层面老问题仍不容忽视,即使 LPR 新报价制度出台打开了利率的下行空间,预期可能为某些市场主体解决贷款的可得性问题,但对经济的提振作用到底有多大仍待后续市场表现证真,我们认为应对政策对市场的拉动效果保持谨慎观望态度。

CPI 同比上涨 3.8%,高于预期和前值,通胀数据不乐观使得货币政策前景受到显著的影响,尽管央行在运用价格型货币政策工具方面延续谨慎,但数量型货币政策延续宽松主基调。市场在今年早期未将通胀作为影响市场和经济的一个重要风险点,但目前看来,通胀对经济和股市带来的威胁已经阶段性的显示,目前通胀虽然没有从食品领域明显传导到非食品领域,但这是正常的时滞造成的,通胀传导到非食品领域只是时间问题。央行对货币政策选择上,未来将更多采取观望态度,积极主动的政策会少一些。此外,美联储在之后一段时间内也可能会选择观望态度,降息预期将适当回落。