宇通客车：业绩符合预期，龙头强者恒强

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度营收为208.6亿元,同比增长7.7%,归母净利润为13.3亿元,同比增长10.6%,实现扣非归母净利润11.2亿元,同比增长9.6%。其中第三季度实现营收83.6亿元,同比增长14%,实现归母净利润为6.4亿元,同比增长10%,实现扣非归母净利润6.0亿元,同比增长18.8%。

三季度销量同比增长,盈利能力保持稳定。2019年前三季度公司销量为42140辆,同比增长6.6%,其中第三季度销量为16711辆,同比增长13%。第三季度公司大中客车市占率达到39%,较去年同期提升2.6个百分点。8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期,预计7月份新能源客车出现抢庄效应,公司第三季度新能源客车占比有所提升。前三季度公司单车均价为49.5万元,较去年同期略微提升,其中第三季度同比基本持平,环比有所下降。前三季度毛利率为23.42%,较去年同期下滑0.2个百分点。期间费用率为16.4%,同比提升0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.1%、8.0%和0.4%,分别同比变动+0.4%、-0.1%和0%。前三季度公司单车利润为3.1万元,同比提升4%。

补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。2019年8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期。短期来看,补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战,而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显,有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,在公交车领域的市场率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利为24.8/28.4/30.1亿元,EPS分别为1.12/1.28/1.36元,对应PE分别为12倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期、新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。