银轮股份：盈利能力稳定，热管理新项目保障稳健发展

业绩简评 公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 38.57亿元、 2.56亿元、 1.63亿元,分别同比+1.1%、 -9.8%、 -37.6%。此外, EPS 为 0.32元。

2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 11.62亿元、 0.54亿元、 0.23亿元,分别同比-2.2%、 -33.6%、 -69.6%。经营分析 盈利能力较稳定。( 1) 公司经营稳健, 2019年前三季度在车市低迷逆境中营收增长 1.1%, 而 Q3单季度归母净利润同比降幅扩大( Q3下滑 34%,Q2下滑 7%, Q1上升 6%)主要受费用端影响, 业绩符合预期。( 2) 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.2%/4.6%/1.3%,较上年同期的 15.3%上升 2.4pct。 其中,销售费用率提高 0.7pct,管理费用率提高0.6pct, 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 28%。( 3) Q3毛利率为 24.0%, 同比小幅下降 0.9pct,盈利能力稳定性优于同行业。

热管理新定点项目保障未来业绩。 公司系热交换器龙头企业,拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超 40%。在车市逆境中, 热管理业务全面开花,电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户,拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台 BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板(于 2022年 11月批产,销售额近 4亿元) 等新定点客户,保障公司稳健发展。盈利调整与投资建议 基于车市持续低迷, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.42/4.18/4.67亿元, 调整幅度分别为-7%/+2%/0%, 对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.59元。 下调目标价 8%至 10.56元,对应 2020年 PE 为 20x,维持买入评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。