申通快递：量增价降，盈利能力侵削较大

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 156.56亿元,同比增长 41.01%,实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 31.35%,扣非归母净利润为 10.49亿元,同比减少 16.89%。

营收保持高增长,利润下滑明显。 由于公司去年第三季度出售深圳市丰巢科技有限公司股权产生大额投资收益,因此导致三季度归母净利润变动幅度较大。单季度来看,公司第三季度实现营业收入 57.85亿元,同比增长 29.67%,实现扣非后归母净利润为 2.67亿元,同比下滑38.84%。 一方面受行业价格战影响,公司第三季度单票营收均价为 2.80元,同比下滑 13.13%,环比下滑 8.30%,价格降幅行业靠前。另一方面今年公司围绕日均处理 3500万单产能目标进行转运中心新建与直营化改造, 导致第三季度公司营业成本同比增长 40.37%,挤压了利润增长。受此影响,第三季度毛利率为 8.94%,较前两季度 13.03%/14.66%明显下滑。

以价换量, 业务量增速领跑行业。 低价刺激下,公司业务量增长明显,7/8/9月完成业务量分别为 6.35亿票/6.75亿票/7.25亿票,同比增长分别为 52.15%/55.53%/50.73%, 第三季度业务量增速领跑行业,前三季度业务量占行业总量为 11.49%,较去年同期提升 1.77pct。 9月,公司日均订单量约 2400万单。

继续夯实,加快转运中心建设进度。公司现有固定资产为 27.76亿元,同比增长 88.33%,第三季度在建工程为 7.64亿元,较半年报增加 2.10亿元,公司继续加大转运中心建设及直营化改造。

投资建议: 行业激烈价格战压缩参与者利润, 而公司转运中心建设及业务量提升尚需时日,短期仍将承受较大成本压力。 预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 1.21/1.44/1.77元, PE 分别为 18x、 15x、12x, 下调为“ 增持”评级。

风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。