北方华创：业绩高速增长，定增获批加大研发和扩产，开启新一轮高速发展

公司前三季度实现收入 27.37亿元(+30.24%),归母净利润 2.19亿元(+30.09%),其中, Q3单季度实现收入 10.82亿元(+53.17%),归母净利润 0.91亿元(+82.97%)。前三季度综合毛利率 42.05%,同比提升 1.80pct,Q3毛利率 39.58%,同比下降 3.80pct,毛利率基本保持稳定。收入规模不断扩大,应收账款及存货绝对值处在历史高位,前三季度经营活动现金流-9.60亿元,三季度末存货金额 35.89亿元,同比增加 24.30%,存货金额保持快速增长趋势。

研发费用大幅提升,管理费用率大幅下降增厚公司利润。从费用角度来看,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计 34.68%,同比增加 3.37pct,从 Q3单季度来看,期间费用率 32.14%,同比下降 4.39pct,其中管理费用率单季度有较大幅度下降,对净利润增厚起到积极作用。前三季度研发费用 3.53亿元,同比增长 168.77%,研发费用率 12.90%,同比提升 6.65pct,从数据来看,研发总支出与费用化研发投入一致,也是公司相关产品研发成熟的体现。

定增获批,加大研发和扩产,大基金持股比例将继续增加,新一轮高速发展开启。 10月 28日公司收到证监会的定增批复,根据调整预案,公司将募资不超过 20亿元(大基金 9.1亿元+北京电控 5.9亿元+京国瑞 5亿元),募投方案为高端 IC 装备项目 17.8亿元+高精密电子元器件项目 2.2亿元,预计达产年平均销售收入为 26.4亿元,项目达产年平均利润总额5.4亿元。 1)大基金已持有公司 7.5%股份,本次发行完成后,大基金份额将进一步提升,彰显对公司发展信心; 2)公司在 28纳米的基础上,进一步实现 14纳米设备的产业化,并开展 5/7纳米设备的关键技术研发,可以看出设备研发推进顺利,在关键节点取得顺利突破; 3) 20亿的投资进行扩产和研发,可以看出公司产品在下游得到充分验证,对行业发展和需求十分看好。

投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 3.51亿、 5.20亿、7.22亿,对应 PE分别为 90x、 60x、 44x,维持“买入”评级。

风险提示: 半导体产业发展不及预期;新产品研发不及预期