宁德时代:市占率显著提升,龙头韧劲十足

3季度营收保持快增长,净利润环比上行:3Q19公司实现营收125.9亿元,同比增长28.8%;归母净利润13.6亿元,同比微降7.2%;扣非后净利11.5亿元,同比下降11%;环比看,公司营收/扣非后净利分别实现22.5%/27.1%的环比增长,在三季度国内动力电池市场一片低迷的形势下,公司经营稳中向好,具体我们从市占率、利润率和产能利用率以下几个角度来分析。

市占率显著提升:据合格证数据统计,3Q19公司7~9月动力电池装机量分别达到3.1/2.4/2.2GWh,对应市占率达到66%/68%/56%,相较19年上半年46%的市占率实现大幅提升,尤其是7、8两月的市占率水平接近七成,这与补贴大幅退坡后整车厂单车盈利受显著削薄下,车企尤其是二三线车企主动收缩规模的态势相一致。

毛利率环比微跌,售价或有小幅松动:3Q19公司销售毛利率达27.9%,环比下滑2.9个百分点,三季度电池主要原材料价格仍在下行,我们判断公司毛利率的下降,应与公司根据市场供需松紧,及时调整产品售价,以对车企一定让利而去共同做大下游市场的经营策略有关。根据终端市场调研,自9月以来电动汽车市场略有回暖,预计四季度将延续改善态势,进而拉动公司产能利用率的逐步回升。

应收有所增长,产能建设持续推进:报告期内,公司合计应收款额接近200亿元,单三季度增长近14亿元,在加大拓展下游市场的同时,公司应收控制仍表现良好,对应账期不到6个月;公司固定资产合计达169亿元,单三季度增长近20亿元,公司的产能扩建仍在稳步推进,预计年底有望接近45GWh水平。

盈利预测与投资建议:考虑到目前电动车市仍处弱企稳状态以及2020年政策环境的不确定性,综合股权激励等的影响,我们预计19/20/21年归母净利润为41.6/46.7/50.1亿元的预测(前值41.6/46.6//50.0亿元),EPS分别为1.88/2.12/2.27元,对应10月28日收盘价PE分别为37.6/33.5/31.2倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。

风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。