阳光电源三季报点评:业绩符合预期,静待光伏需求拐点

三季报业绩略有下滑,整体符合预期

公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降12.22%。三季度单季实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下降6.3%,环比增长28.18%。整体业绩符合预期。

Q3毛利率有所下滑,费用率下降,预收款项大幅增长

Q3单季度毛利率22.32%,同比2018Q3下滑9.14个百分点,环比Q2下滑6.96个百分点。Q3期间费用率15.72%,同比下降4.34个百分点,环比下降0.99个百分点,主要来源于管理费用与研发费用占比的下降。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%,主要是预收电站工程款增加。

静待光伏需求拐点

国内需求由于上半年处于政策调整期,平价、竞价项目发布较晚,三季度个项目基本处于前期工作开展阶段,未形成实际装机,因此需求下滑较为明显。根据中电联数据,2019年1-9月,全国累计新增光伏装机16.12GW,同比下降53.3%。随着年底并网节点的临近,四季度需求将得以有效释放,部分需求有望延续至明年一季度。叠加海外四季度装机旺季行情,公司营收与毛利有望迎来拐点。

看好公司逆变器、储能新业务快速发展,维持“推荐评级”

公司是光伏逆变器龙头,EPC业务稳健发展,充分享受行业高增长红利。同时公司储能业务发展快速,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,未来有望持续贡献新的增量。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.74、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。

风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。