兴蓉环境事件点评：业绩持续稳健，项目储备丰富，三峡增持助力

业绩保持稳健,现金流优异。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。三季度单季营业收入11.7亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。公司主要业务包括供水、污水处理、管网、垃圾焚烧发电等,运营项目现金流优异,前三季度经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍,充沛的现金流为公司持续扩大规模提供有力支撑。

在手项目规模持续支撑业绩增长。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。拥有供排水项目规模超过770万吨/日、垃圾发电9300吨/日、污泥处置2580吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。

三峡资本增持,助力公司参与长江大保护。根据公司2019年半年报,三峡资本控股有限责任公司新进成为公司第二大股东,持股比例1.98%,三季报显示,三峡资本进一步增持公司股份至总股本的3.22%。三峡资本为三峡集团控股子公司,三峡集团目前在长江大保护中担任重责,将发挥骨干主力作用,目前其在长江上中下游已参股或拟控股多家区域龙头水环境相关公司,整合各方工程与运营能力,以期形成长江流域生态治理合力。此次三峡资本入股公司,显示其对公司能力、市场地位与发展前景的认可,有望为公司深度参与长江大保护提供机遇,公司与三峡的协同与业务联动可期。

回购股份用于激励,进一步混改可期。截至2019年9月底,公司通过集中竞价方式累计回购股份1764万股,占公司总股本的0.59%,回购成交价在4.38-4.49元/股之间,成交总金额为7814万元,后续公司可能继续回购计划。此次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励,标志着公司有望开启混改,若员工持股或股权激励能够落地,将对员工工作积极性带来正面影响,进一步促进公司项目获取、落地与业绩兑现。

首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇,持续回购股份有望为公司带来进一步混改的预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.89、11.55和10.35倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。