宏观点评报告：本轮通胀更需产业政策，货币可能无效，工业品出厂价格下月可能反转

1、猪肉价格大幅上行带动 CPI 走高。

猪肉价格带动 CPI 上行,核心 CPI 平稳,通胀在 4季度全面走高,4季度走入滞胀。

对通胀的容忍需等待 2020年 1季度结束。

通胀环比上行速度加快主要是食品上涨带来的,食品上行带有短时性特征,猪肉价格上行带动了其他肉类和禽肉、鸡蛋价格上行,其他食品上涨带有季节性,年后会自然回落

2、猪肉价格上行的幅度和时长猪肉价格大幅上行带动 CPI 走高,猪肉价格上行拉动 CPI 上涨 0.79个百分点。猪肉价格快速上行,主要是供给减少的影响,短时供给恢复仍然有困难,供给可能会在 2020年下半年有所恢复。4季度及明年春节前是猪肉消费的旺季,猪肉价格仍然可能震荡上行。猪肉价格的下滑需要供给恢复,9月份我国生猪和母猪存栏下滑速度仍然较快。猪肉价格可能在 2020年前 2个季度保持高位,随后回落。

3、猪周期下的 CPI 预测通胀是市场关注的焦点,关注通胀持续的时间预计 4季度 CPI 达到 4.1%,2020年月份由于春节错配 CPI 攀升至 4.5%以上。2019年预计 CPI 达到 2.9%,2020年全年 CP约为 2.8%,CPI 逐季度走低。首先,CPI 的上行由猪肉价格带动,属于结构性通胀。其次本轮 CPI 上行的持续时间可能较短,商品价格并未出现普涨,食品和非食品共振不存。最后,经济增长仍然处于下行通道,货币政策较为稳定,M2增速平稳,并没有货币带动通胀上行的态势。综上,我们判断本轮通胀会在 2020年逐季度回落。同时也要注意到,暂时高企的通胀阻碍的货币政策的空间,让央行货币政策可能暂缓实施,这可能对明年经济发展带来不利的影响。

4、解决本轮通胀关键在于产业政策,而不是货币政策本轮通胀无需讨论货币政策,而需要调整产业政策,我国对生猪产业的重视度一直不够。我国在通胀研究中一直存在着“猪粮稳,天下安”的说法。猪肉和粮食是我国居民食品消费的两大品种,猪肉和粮食价格变动对 CPI 的影响较大,这与我国居民食品结构有关粮食一直是我国食品安全的基础,粮食价格也受到一定程度的管制,而猪肉价格一直较为市场化,猪肉价格的变动幅度更大。

生猪产业政策需要循序渐进,虽然集团化、规模化、大型化是生猪产业的方向,但是强制的实行产业化、大型化,清退中小猪肉生产者并不符合我国的国情。猪肉价格的周期性变化与我国生猪生产分散有关,大型养猪上市公司的生猪出栏量到 2018年市场占比只有6.57%。根据猪易网调查,2018年河南猪场规模分布,30头母猪以下的猪场占比 45.5%30-100头母猪猪场占比 40.5%,小家庭猪场仍然占据市场较大份额。我国现行生产产业支持政策仍然以大型养猪场为主,对中小养猪场和散户养猪人支持力度不够,带来了生猪恢复速度较慢的结果。

作为国民蛋白质主要来源的生猪产业,政策的重视度较低。2007年我国施行了《中央储备肉管理办法》,但整体来讲,储备力度较弱,仍然以救灾为主。对中小农户的救灾制度对市场价格波动的风险保护保险制度全都缺失,使得我国猪肉价格波动幅度一直较大。至今,作为每年生猪产量近 5.8亿头,猪肉消耗量近 5500万吨的产品,我国仍然没有专业期货期权交易。