2019年1-9月宏观数据点评：生产消费改善投资稳中偏降

主要观点:生产消费改善,投资稳中偏降 9月工业增加值同比增长5.8%,增速加快1.4个百分点,工业生产再度呈现季末加快的特征。三大产业除公共事业持平外,其余均有加快,采矿业回升幅度较大。与上月相比,主要行业电子设备、通用设备、专用设备都出现了明显的回升。1-9月固定投资同比增长5.4%,增速回落0.1个百分点。本月基建增长继续加快,一改此前的低迷局势。

今年专项债新增额度已全部发行完毕,结合专项债新政共同发力,基建成效显现。明年新增额度有望提前下发,基建投资有望维持回升趋势。民间投资与制造业投资近期持续下滑,也显示出了实体经济存在的压力。房地产投资本月终有所企稳,在整体的调控趋严下,房企加快施工推盘以回款。未来随着施工的加快,房地产投资有望维持平稳。

本月汽车消费降幅已大幅收窄。另外家具、通讯建材等都有不同程度回升,整体消费均有所回升。三季度 GDP 放缓至 6.0%,较二季度下降 0.2 个百分点。GDP 的下滑也显示除了当前经济的下行压力。

市场回暖中分化资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软,对经济回暖预期仍没形成;经济增长在相对低迷中结构得到改善,增长质量提高。经济、货币和政策“三稳”格局下,资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势,核心资产的机会将逐渐展现。随着价格拐点预期到来,债券市场先前受到的通胀冲击消退,加上产品分类监管推进带来的风险利差显性化,市场无风险利率下降可期,债券市场先行回升可期。经济平稳中韧性增强和结构改善,无风险利率下降带来的估值提升,股市中以核心资产为代表的结构性行情机会将逐渐展开。

经济稳中偏弱,四季度或有回升9 月经济数据有所改善,生产加快,消费回升,仅有投资略有下降,经济疲软态势依旧,整体态势仍然呈现“稳中偏弱”。第一增长动力投资增速虽仍疲软但结构改善,基建已开始发力,房地产投资企稳,亦表明经济不会失速,韧性确实存在。9 月城镇调查失业率 5.2%,持平上月,较 7 月下降。从就业质量保持较好的局面看,经济增长质量在提高,政策就业优先的效应还是显著的,亦表明经济运行质量在提高。受政策调控的货币环境“中性偏松”已成稳定态势,财税支持经济活力的措施也在稳步推进,预计未来经济运行平稳态势不变,随着基建带动投资的发力,4 季度 GDP 或略回升至 6.2%,全年维持 6.2%。

预计通胀拐点将于年底到来,核心通胀指标将比一般通胀指标更成影响政策因素,“双降”(降息、降准)在未来 3-6 月内仍是值得期待的。