高收益债券投资系列专题五:国内高收益债资管产品深度分析

高收益债资管产品业务启示:(1)国内已经有运作较好的高收益债基金但后续表现需要持续关注;(2)控制违约规模、高收益债定价与处置仍是高收益债投资非常重要的课题;(3)定开的私募资管产品更适合高收益债投资;(4)设置分级可能优于设置业绩报酬提取条款;(5)隐含评级 AA-指数更适合作为高收益债基金的业绩基准;(6)高收益债基金可以考虑用股指基金替代个股来参与权益市场;(7)高收益债投资中有必要控制久期,并保持一定流动性;(8)分散性化与集中化投资各有优劣,需配合管理人的资源合理安排策略。 高收益债资管产品大类分析:受产品流动性、投资比例及风控要求等因素影响,基金专户、券商资管、私募基金的高收益债配置比例较大,产品数量较多。从投资策略来看,多数产品布局高收益债更侧重于采取“自下而上”的筛选策略。产品的设计存续期限通常较短(集中于 1-3 年),部分产品设置分级基金以满足不同资产类别、风险偏好的投资者需求,普通级/进取级份额通常具有 3-8 倍杠杆,预期收益及风险较大,更适合机构投资者及高净值客户。

目前,近半数的高收益债券商资管产品和基金专户产品设置了业绩报酬提取规定(通常为超额收益的 10%-40%,20%比例居多)以激励基金管理人。就运作方式而言,公募高收益债产品为开放式非定开运行,券商资管、基金专户多为定期开放式。

典型高收益债资管产品研究:海通高收益债是最典型的高收益债基金,高度分散投资,信用下沉最多。披露的收益表现较好,但历史上重仓债有踩雷和超高收益券(20%以上),后续表现需要关注。东方红高收益债是中高收益产品的代表,信用下沉程度中等(重仓券收益率不超过 10%),配置 10%的股票,年化收益率最高但波动性较大。汇添富高息债是公募高收益债产品的唯一代表,规模最大,信用下沉程度中等(重仓券收益率不超过 8%),高度关注流动性和安全性,年化收益率和夏普比率相对较低。国泰君安强债是重仓城投债的中等收益率产品代表,没有明显偏好交易所品种,收益率要求相对较低(重仓券收益率基本不超过 6%),综合表现居中。

风险提示:1)高收益债基金众多,报告难以涵盖全部,且不同的产品对应不同的风险和收益,投资者需要详细分析这类产品的条款;2)高收益债基金风险大,风险包括估值风险和违约风险,而债券违约对基金净值的影响往往是不可逆的,因此该类产品不适合低风险偏好的投资者;3)高收益债基金一般约定封闭期,会对投资者的现金流产生压力。