宁德时代:三季报业绩符合预期,盈利能力有所下降

公司前三季度盈利同比增长46%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,盈利34.64亿元,同比增长45.65%,扣非盈利29.65亿元,同比增长49.34%;其中第三季度单季实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,盈利13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.10%,扣非盈利11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.91%。此前公司预告前三季度盈利30.92-35.68亿元,同比增长30%-50%,扣非盈利27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%,其中第三季度单季盈利11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%,扣非盈利10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%;公司业绩符合预期。

盈利能力有所下降,经营现金流大幅增长:2019年前三季度公司毛利率29.08%,同比下降2.20个百分点,净利率11.44%,同比下降2.37个百分点;其中第三季度毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,净利率11.23%,同比下降4.85个百分点,环比下降0.73个百分点;预计盈利能力下降的主要原因是补贴退坡后公司部分产品售价有所下降。2019年前三季度,公司期间费用率为14.40%,同比下降0.38个百分点,其中研发费用率同比提升0.87个百分点至6.87%,高研发投入有利于保持公司技术领先优势;财务费用率-1.93%,去年同期-0.79%,主要原因是公司货币资金及现金管理规模增长。2019年三季度末,公司存货、预收款项分别为100.05亿元、23.62亿元,均为历史新高。2019年前三季度公司实现经营活动现金流量净额103.25亿元,同比增长81.99%,盈利质量明显提升。

估值

在当前股本下,根据公司三季报和行业情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至2.03/2.41/2.85元(原预测每股收益分别为1.91/2.27/2.54元),对应市盈率35.0/29.4/24.9倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;技术进步不达预期。