璞泰来:一体化布局落地,开启新一轮成长周期

1、自建与并购结合,锂电多领域快速布局:公司高管为“技术+资本”组合,2012 年成立以来通过不断并购、自建,业务覆盖负极、涂布设备、隔膜涂覆、铝塑膜等多个锂电产业。公司营收、利润持续高增,18 年营收 33.1 亿,归母净利润 5.9 亿,三年 CAGR 为 82%。

2、负极龙头,垂直整合造就高壁垒。1)负极材料受到消费+动力双重强势驱动,市场空间广阔。动力电池领域,国内新能源汽车发展稳定向前,欧洲国家环保意识加快燃油车替代,美、日车企推出特斯拉等爆款车型。消费电池领域,智能手机电池电量升级,5G 触发全新锂电池应用场景,贡献可观增量。2)行业格局优,公司技术壁垒高。负极行业集中度高,格局已趋于稳定。公司作为高端龙头,产品性能优势明显,维持着高于行业平均的单价和毛利率。3)一体化布局,短期成本大幅下降带来业绩高弹性。负极生产成本主要是原材料针状焦(40%)和石墨化加工费(35%)。针状焦行业由供求失衡转向产能过剩,价格转头向下趋势明显。公司一体化布局内蒙兴丰,内蒙地区具有能源成本优势,加工内化显著增厚利润。

3、涂布机国内技术领先,客户优质。涂布机的定制方式决定了较高的客户粘性。公司客户资源十分优异,ATL+CATL 出货占比约 60%。

4、隔膜涂覆绑定 CATL,布局协同性强。湿法隔膜成主流使得涂覆成为必要工序,卓高是 CATL 涂覆工厂。集团同时布局涂覆设备、基膜、陶瓷涂覆材料等领域,协同性强。

5、铝塑膜期待国产全面替代。软包电池有望成主流,铝塑膜前景广阔。公司已实现技术突破,有望实现国产替代。

盈利预测及评级:公司作为负极龙头,客户优势保证出货。我们预计未来三年公司负极出货量持续高增,分别为 4.96、7.24、9.13 万吨,三年 CAGR 为 44.0%。归母净利润分别为 7.56、10.21、10.65 亿,分别对应 PE 为 29.0、21.5、20.6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:新能车销量不及预期;行业竞争加剧;焦价不及预期