食品饮料周报2019第44期:MSCI扩容起催化,榨菜布局时点到来

11月4日-11月8日,食品饮料指数涨幅为1.2%,申万一级子行业排名第5,跑赢沪深300约0.7pct,子行业中调味发酵品(2.7%)、肉制品(1.7%)、白酒(0.8%)表现较好。本周受到MSCI扩容影响,外资青睐的食品饮料指数跑赢大盘。本次正式公布的中盘股数量更多,略超此前的市场预期,也反映出以MSCI为代表的外资看好A股未来潜力的坚定态度。受此影响,口子窖、养元饮品、涪陵榨菜等标的涨幅居前。我们坚定看好涪陵榨菜的投资机会。榨菜短期逻辑在于业务触底反弹,中长期逻辑在于品类扩张,目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,明年大概率业绩反转。反转主因在于渠道库存恢复良性,以及渠道下沉效果显现,表现为今年新增经销商多数完成二次回款,县级市场增速远超整体收入。前者解决终端动销与厂家出货不匹配的问题,后者解决榨菜未来持续增长问题。品类扩张仍要看泡菜和川调(豆瓣酱),公司正在布局餐饮,为后续品类扩张奠定基础。本周股价表现较好,可能由于MSCI扩容部分资金抢筹。整体来看股价仍在底部,建议逐渐加仓布局。往2020年展望,我们采取食品饮料投资策略两条主线:一是持有基本面稳定向上的行业龙头;二是把握业绩拐点的反转型机会。建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,四季度重点推荐。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:3Q19调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。公司基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,公司公布现金激励制度,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(4)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。