苏博特：业绩持续超预期，现金流明显转好

三季度业绩超预期,高速增长势头延续:

公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 23.01亿元(+43.84%), 扣非归母净利润 2.47亿元(+141.21%), 连续第 2个季度业绩超预期, 并实现扣非归母净利润同比翻倍以上增长;从三季度单季来看,实现营业收入 9.12亿元,同比增长 41.60%, 实现归母净利润 1.17亿元,同比增长143.78%。 报告期内伴随业务增长,公司由于异地扩张、销售团队扩充、持续研发新产品等原因,销售费用和研发费用均有较大幅度增长。但受益于上游原材料环氧乙烷价格保持低位,利润端并未承受较大压力。随着公司异地项目的母液合成和聚醚单体产能上马,销售费用中的大头即运费将显著减少,叠加内部降本增效的有力推进,公司成本端将持续改善,足以抵消后续环氧乙烷的价格波动风险。

经营现金流改善明显, 受益长产业链和规模效应:

2019年前三季度,公司经营现金流达到 2.14亿元,显著好于去年同期的-0.28亿元。 2019年公司已经实现经营现金流连续 3个季度为正,自由现金流连续2个季度为正,相比 2017、 2018年均有显著改善。 公司的直接上游是环氧乙烷供应商,且采购规模大,因此能够将部分下游票据向上游进行转移支付,缓解现金流压力;而竞争对手的上游均为聚醚或母液供应商,且规模不及公司,因此难以复制此模式。另外,公司 2019年装入的检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在 1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,进一步改善公司现金流情况。

业务进入高速扩张期,维持“强烈推荐”评级:

2019年公司正式进入业务扩张期,业绩增长动能由之前的行业因素驱动变为行业+内生双轮驱动。同时公司在费用端的改善将使净利率逐步与高毛利水平相匹配,进一步带来估值提升空间。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.27/4.87/6.06亿元,对应 EPS 分别为 1.05/1.57/1.95元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 13.3、 8.9和 7.2倍。 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示: 环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险。