歌尔股份:无线耳机振业绩,智慧硬件续动能

固定资产周转率提升净资产收益率改善

从三季报来看,公司前三季度毛利率16.13%,同比下跌4.2pct,净利率4.08%,同比下跌1.38pct,公司毛利率与净利率下跌主要系公司产品结构变化导致;净资产收益率6.33%,同比增长0.68pct,公司期间固定资产周转率2.2,上年同期为1.6,公司ROE提升受益于固定资产周转率改善;公司期间存货周转天数56.81,上年同期为90.21,公司应收账款周转天数86.16,上年同期116.73,公司订单回升带动营运能力显著改善;公司资产负债率52.56%,同比提升3.9pct,流动比率与速动比率分别为1.01和0.71,上年同期分别为1.18和0.76。

TWS快速放量智能穿戴将持续打开空间

公司业绩增长显著受益于真无线耳机(TWS)的增长。自从苹果推出AirPods以来,TWS行业呈现百花齐放的态势,华为同样也推出了FreeBuds系列产品。从目前TWS市占率来看,AirPods稳居龙头,随着国内品牌厂商的持续推进,华为等国产耳机销量同样有望迎来迅猛增长。公司属业内主要的TWS代工厂商,目前已经成为国内品牌客户耳机一供以及国际A客户二供,业绩深度受益于TWS行业爆发。

在精密零组件领域,不断推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,紧密配合客户产品开发,得到了行业客户的广泛认可。在智能硬件领域,公司面向虚拟现实、增强现实、可穿戴设备等新兴领域,依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势,积极探索智能家居和人工智能相关的产品。

盈利预测与估值

我们预期2019-2021年将实现营业收入323.01亿元、426.37亿元、592.65亿元,同比增长分别为36.00%、32.00%和39.00%;归属于母公司股东净利润为12.32亿元、17.57亿元和25.30亿元;EPS分别为0.38元、0.54元和0.78元,对应PE为45X、32X和22X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示(1)TWS销量不及预期;(2)智能眼镜推广不及预期。