三季度扣非业绩表现超预期。19Q1-Q3实现营收112.82亿元(+2.97%),归母净利8.73亿元(+0.15%),非经常性损益同比减少1.2亿元,主要由于今年公允价值变动损失和出售北京银行的投资收益合计亏损1501万元(税前),去年同期出售长江证券取得的投资收益7733万元(税前),此外去年同期有法国所得税调整的所得税费用影响约5723万元;扣非净利8亿元(+18.08%),表现亮眼,主要由于开店加速、肯德基投资收益增加、控费有效等。19Q3实现营收41.39亿元(+3.04%),归母净利3.06亿元(-17.1%),非经常性损益主要包括同程艺龙公允价值变动带来的2.14亿元损失(税前),扣非净利4.42亿元(+22.09%),扣非净利增长超预期。
加盟加速驱动Q3首次加盟费高增,餐饮收入增长稳健。
19Q3有限服务酒店营收40.68亿元(+2.89%),其中:大陆境内营收29.61亿元(+3.90%),其中前期服务费收入2.36亿元(+52.26%),加盟扩张加速驱动首次加盟费收入高增;持续加盟费收入4.02亿元(+0.90%),增速较19H1的18.9%显著放缓,预计与RevPAR的下降有关;其他收入(包括直营客房、餐饮、订房渠道收入等)23.23亿元(+1.2%),增速同样较H1的+2.7%有所放缓。中国大陆境外实现营收11.07亿元(+0.29%),收入占比为27.20%,较H1下降0.7pct。
预计19Q4酒店运营及管理收入为35.85-39.62亿元(-2.6%至+7.6%),其中预计境内收入26.31-29.08亿元(-1.2%至+9.3%),境外业务收入1.24亿至1.37亿欧元(-4.6%至+5.4%)。
子公司层面看:1)铂涛子公司营收+2.84%,归母净利+11%,剔除增持和同程艺龙公允价值变动损益后约+7%。2)维也纳子公司营收+17.47%,归母净利+32.12%,维持强劲增长,预计与渠道开发力度大,加盟加速有关。3)卢浮子公司营收+0.65%,归母净利-5.63%。
19Q3食品及餐饮业务营收7161万元(+12.63%),从事团膳业务的锦江食品同比增长,从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。
加盟占比提升带动销售费用率下降,控费有效。19Q1-Q3毛利率89.73%(+0.03pct),其中酒店业务毛利率90.39%(+0.07pct),食品业务毛利率51.2%(-1.17pct)。控费有效,销售费用率50.93%(-0.75pct),预计与加盟占比提升有关;管理费用率25.45%(+0.1pct),基本平稳;研发费用率0.32%(+0.24pct),与铂涛软件开发费用增加有关;财务费用率2.3%(-0.55pct);其他收益同比增长117%,主要由于本期政府补助同比增加。Q3单季利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升以及销售费用率、财务费用率下降。
多因素影响,经营活动现金流量净额下降。经营活动现金流同比下降36.59%,主要由于:1)采购业务收款方式变化,预收款项比上年同期减少;2)结算效率提高,支付的加盟商代收款比上年同期增加;3)18年经营业绩提升导致本期支付职工奖金同比增加;4)上年同期收到三年期定期存款利息等因素。
同店RevPAR降幅收窄,提价减速、出租率降幅收窄,表现平稳。19年Q1-3境内酒店同店RevPAR-3.55%,较H1降幅收窄0.32pct,预计与基数降低有关,ADR+1.29%(较H1下降0.3pct),OCC-3.84pct(较H1降幅收窄0.4pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-0.35%,(较H1降幅收窄0.35pct),经济型酒店同店RevPAR-7.47%(较H1降幅收窄0.41pct)。
Q3开店速度环比进一步提升,逆势加速扩张。19Q1-3新开酒店1107家,净开业718家(直营减少21家,加盟增加739家);Q3新开447家,净开312家,开店速度环比Q2进一步提升。截止9月底,已开业酒店8161家(房间总数达81.3万间),其中中端酒店占比39.43%。至9月底签约酒店1.24万家(约127万间房间)。
盈利预测:根据经营情况跟踪以及非经常性损益波动,适当调整全年盈利预测,预计19-21年归母净利分别为11.22、12.15、13.32亿元,同比增长3.7%、8.3%、9.6%,EPS分别为1.17、1.27、1.39元,对应PE分别为18、17、15倍。看好酒店龙头中长期成长性,关注估值底部机会。
风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
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