青岛啤酒：结构升级及费用效率加强助力净利增长

(一)公司归母净利润增速明显高于收入增速

公司三季度单季收入同比下降,净利润增速20%,明显高于收入增速。从单季度数据来看,2019一至三季公司营业收入分别为79.51、85.99、83.46亿元,同比增速分别为9.65、8.83、-1.66%;归母净利润分别为8.08、8.23、9.55亿元,同比增速分别为21.04、29.59、19.78%;扣非归母净利润分别为7.18、7.27、8.53亿元,同比增速分别为26.73、34.66、22.70%。

(二)19Q3盈利现金比率同环比有所下降

公司Q3收到销售回款93.48亿元,经营性现金流量净额为6.22亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2的233.78%下降至19Q3的62.13%,去年Q3该比例为169.47%。

(三)毛利率提升、所得税率下降助力净利率增长

2019前三季度公司毛利率为40.19%(+0.94PCT);销售费率17.41%(0.52PCT),管理费率3.59%(-0.24PCT)。单三季度,毛利率40.34%(+1.31PCT),销售费用率16.12%(+0.84PCT),管理费用率3.63%(-0.24PCT),公司管理费用率延续了2019年以来的下降趋势,显示出公司管理效率的提升。

受益于毛利率增加、费用效率提升和所得税率的下降,2019前三季度净利率10.95%(+1.43PCT);单三季度净利率12.00%(+1.93PCT)。

投资建议

预计公司2019-2021年营业收入279.39、291.26、302.27亿元(yoy5.13、4.25、3.78%),归母净利润17.37、20.58、23.81亿元(yoy22.16、18.46、15.69%),对应EPS为1.29、1.52、1.76元(当前PE倍数为37、31、27),维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。