轻工行业2019年三季报综述：单三季度业绩显著好转，文娱用品业绩亮眼

单三季度业绩显著好转,文娱用品业绩亮眼。2019年前三季度SW轻工板块营收、净利润增速大幅下降,达到历年来底部。分季度来看,Q3轻工板块营收、净利润增速环比显著加快,一举扭转今年前两个季度负增速的局面。细分板块业绩表现分化。其中,文娱用品板块业绩亮眼,家具和包装印刷板块营收、净利润均实现正增长,而造纸、珠宝首饰板块业绩下滑明显。

盈利能力有所下滑,研发投入大幅增长。2019Q1-Q3,SW轻工板块整体毛利率为23.56%,同比增加0.40个百分点,净利率为6.25%,同比下滑1.34个百分点。在原材料保持低位、增值税下调的作用下,轻工板块成本控制较为得当、毛利率小幅提升,但是受到终端营销费用增加、人工成本持续上行的影响,轻工板块净利率出现明显下滑。2019Q1-3,造纸板块研发费用投入最多(32.59亿元),文娱用品板块研发支出增长最快(YOY+64.29%)。

经营活动现金流改善明显,在手现金充沛。分板块看,造纸、包装、文娱用品收现比改善较为明显。家具板块收现比略有下降,主要是受到家具企业加大经销渠道支持力度、大力开拓大宗及整装业务、收款模式发生改变等因素影响。2019Q1-3,造纸行业经营活动现金流净额/营收比例为16.77%,包装行业为12.52%,维持优秀现金流表现。

整体资产负债率上升,应付账款周转率好转。轻工板块整体资产负债率继续呈上升趋势。截至2019年三季度末,家具板块资产负债率同比增加1.76pct至43.08%,文娱用品板块资产负债率同比增加2.32pct至36.42%。我们关注的个股应付账款周转率普遍好转,在上游供应商占款优势提升。

行业评级和投资建议:地产回暖利好家具企稳回升,文具兼具防御性和成长性。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,看好文娱用品和家具行业,建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、晨光文具、齐心集团。

风险提示:

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务拓展不及预期;大宗业务回款风险等。