家家悦：前三季度规模与业绩增长符合预期，维持推荐

1.事件摘要2019年前三季度实现营业收入 112.65亿元,同比增长 17.89%;

实现归属于上市公司股东的净利润 3.51亿元,同比增长 16.70%;实现归属扣非净利润 3.34亿元,较上年同期增长 16.40%; 经营现金流量净额 7.46亿元, 较上年同期增长 8.38%。

2.我们的分析与判断

(一) 大卖场与综超同店表现推动规模与业绩持续增长2019年上半年公司实现营业总收入 112.65亿元,相较去年同期增加 17.09亿元,同比增长 17.89%。按业务板块划分, 商业主营业务收入前三季度实现 101.29亿元,较上年同期增加 12.37亿元,同比增长 15.25%,贡献营收增量的 72.41%。 按季度拆分商业主营业务, 2019年 Q1/Q2/Q3分别实现 34.86/32.70/33.73亿元,较去年同期增加 4.32/5.01/3.04亿元,同比增长 14.15%/18.11%/9.91%,其中今年二季度贡献商业板块营收增量的 40.52%。 按业态划分大卖场/综 合 超 市 / 百 货 / 专 业 店 / 便 利 店 前 三 季 度 分 别 实 现 营 收48.62/49.31/1.10/2.06/0.20亿 元 , 较 去 年 同 期 分 别 增 加8.09/4.06/0.02/0.16/0.05亿元, 同比变动 21.75%/9.96%/2.38%/9.48%/29.22%, 其中大卖场和综合超市分别贡献了前三季度商业板块营收增量的 65.35%/ 32.77%;结合前三季度公司新开门店状况来看,2019年 Q1/Q2/Q3公司新开门店数量为 23(包含福悦祥 11家并表) /17/13家,净增加门店为 20/6/5家,而去年同期新开门店数量分别为 9/28/26家,净增加门店为 4/23/17家; 工业及其他板块业务实现营收前三季度实现营收 11.36亿元, 同比增加 4.72亿元,同比增长 71.07%,贡献总营收增量 27.61%。 综合来看,前三季度营收持续增长主要是受商业板块中大卖场及综超业态在新开门店数量不及去年水平的前提下,我们认为公司的规模增长主要来自于可比门店带来的增量。

分地区来看, 公司前三季度在胶东地区/其他地区实现营收分别为 85.76/15.54亿元, 同比增加 7.24/5.13亿元, 对应实现同比增长10.63%/49.74%; 受益于公司收购的张家口福悦翔超市以及鲁西地区的持续扩张, 其他地区营收增幅显著高于公司平均水平,但胶东地区依旧占据主营商业部分的主要份额, 营收占比高达 84.66%, 营收

楷体华文楷体增量贡献 58.54%, 大本营优势依旧显著。

2019年前三季度公司实现归母净利润 3.51亿元,较去年同期增加 0.50亿元,同比增长16.70%;实现扣非净利 3.34亿元, 较上年同期增厚 0.47亿元, 同比增长 16.40%。前三季度非经常性损益共计 1692.71万元,其中计入当期损益的政府补助 1752.21万元, 占非经常性损益的103.55%。按季度拆分,公司 2019年前三季度分别实现归母净利润 1.41/0.85/1.25亿元,较去年同期分别增加 0.20/0.13/0.18亿元, 实现同比增长 16.06%/18.18%/16.42%,其中第一季度贡献年初至今归母净利增量的 38.81%,公司归母净利润的持续增长主要系公司对于商品结构优化, 促进毛利率稳步提升所致。

(二)综合毛利率下降 0.07pct,期间费用率下降 0.11pct公司 2019年前三季度综合毛利率为 21.52%,相比于去年同期下降 0.07个百分点。从行业角度看,商业板块前三季度实现毛利率 17.76%,较去年同期变动 0.41个百分点,基于此我们可以得出综合毛利率的下降主要是由于工业及其他业务毛利率下滑所致。 分地区来看,胶东地区/其他地区分别实现毛利率 17.83%/17.35%, 相较去年同期胶东地区与其他地区毛利率分别上浮0.47/0.08个百分点。 分业态来看, 公司前三季度大卖场/综超/百货/专业店/便利店的毛利率分别为18.21%/17.59%/12.09%/13.51%/22.25%,较去年同期分别变动 0.44/0.29/2.30/0.15/-0.26个百分点。

综合来看,公司商业板块业务毛利率同比上升的主要原因是由于营收占比最高大卖场与综超的毛利率受益于产品结构调整以及供应链效率提升影响上浮所致。

公司 2019年前三季度期间综合费用率为 17.18%, 同比减少 0.11个百分点,销售/管理/财务费用率分别为 15.23%/2.04%/-0.09%, 较去年同期分别变动-0.33/-0.15/0.37个百分点。其中,销售费用及管理费用率的下降主要是由于今年以来新开门店数量略低于去年同期水平,导致开店相关费用减少所致,而财务费用率的增加主要受存款收益减少 0.17亿元及手续费增加 0.11亿元所致。

(三) 继续推进密集式网络布局, 业态分级与升级并行2019年前三季度,公司继续加强线下网络的拓展, 新增门店 53家,包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家,新增门店中大卖场 26家、综合超市 24家、其他业态 3家,截至 2019Q3,公司各业态连锁门店数量达 763家, 较半年报净增加 5家, 进一步完善了区域密集网络布局,发挥多业态互补优势。 同时,公司对业态进行了分级和升级,优化了门店商品的构成,实现精准定位;此外公司开始启动 SAP 系统项目和线上线下一体化融合项目,有效提升了企业的数字化能力和顾客的消费体验, 为顾客提供更加高效便捷的服务。

(四) 物流与生鲜加工项目即将投产,供应链能力将大幅提升公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式, 在积极拓展全球直采、基地采购的同时, 持续增强企业的供应链能力, 加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。 报告期内公司完成了青岛维客物流中心的升级改造,张家口综合产业园项目一期工程和济南莱芜生鲜加工中心项目也即将完工,未来随着烟台临港综合物流园项目,常温物流分拨中心、办公楼主体工程和生鲜加工中心主体工程的完工, 公司将增强支撑连锁业务拓展的立体式物流网络, 供应链能力和物流标准化能力将显著提升, 凸显一体化物流、供应链建设和生鲜经营的优势,增强公司的影响力和核心竞争力。

3.投资建议我们认为公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,既形成区域密集布局、多业态联动的优势,同时加快新区域的拓展,扩大全省覆盖范围,积极打造面向全国发展的平台,建设中央与区域互补、常温与生鲜结合,智能联动的立体化物流体系,形成“最后一公里”的竞争优势,我们结合公司在 2018年年报中提出的 2019年展店计划( 2019年计划新开门店 100家,

现已完成 53%) 、启动实施 SAP 系统项目的上线打造线上线下一体化的全渠道模式,以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心) 加速成型,张家口综合产业园项目完工在即,我们预测公司 2019/2020/2021实现营收 149.21/163.48/182.34亿元,净利润 4.94/5.93/6.96亿元,对应 PE 30/25/22倍,对应 PS 1.00/0.92/0.82倍,给予“ 推荐评级” 。

4.风险提示业态升级不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,新区域拓展及新项目投入的风险。