保险行业2019年三季报综述:净利润大幅增长,但人力和新单压力仍将持续

减税政策及权益市场回暖带动归母净利润同比大幅增长。但是前三季度新单及NBV 增速表现不佳,全年压力较大,预计个险渠道增员、留存压力持续。

寿险行业长期具有较大需求扩张空间,但当前利率下行、代理人规模瓶颈、保障需求升级的大环境下,行业仍在调整期,各家险企应对策略有所分化。

权益市场回暖叠加减税新政,助力净利润快速增长:1)平安/人寿/太保/新华19Q1-3 实现归母净利润1,295.7/577.0//229.1/130.0 亿元, 同比+63.2%/+190.4%/+80.1%/+68.8%,上市险企净利润整体保持快速增长;2)其中,人寿去年低基数下增速最高。因会计估计变更,太保利润总额减少37.4 亿元,新华税前利润减少19.8 亿元;3)2019 年以来权益市场回暖,投资收益对业绩贡献较大。在利率下行的大趋势下,险企普遍增配长久期债券应对资产配置压力。

新单及NBV 表现不佳,上市险企保费端战略分化:1)新单保费整体承压。平安/人寿/太保/新华首年保费规模为1,222.7/990.5/347.3/160.2 亿元,同比-7.0%/+4.7%/-12.3%/-7.1%。19Q1-3 平安/ 人寿个险代理人规模为124.5/166.3 万,同比-12.1%/+15.6%;2)寿险行业代理人瓶颈和NBV 增长乏力仍将持续,上市险企战略分化。平安Q3 推出高性价比保障型保险产品,丰富不同定位的保障型产品供给,主动调整业务节奏和产品结构。

代理人规模继续下降,影响新单增速下滑,但价值率较高仍实现寿险及健康险业务NBV 同比4.5%的增长;人寿代理人规模逆势增长,是唯一新单正增长的上市险企,保费的快速增长带动公司NBV 大幅增长20.4%;太保19 年开门红晚于同业,今年以来管理层变动公司战略布局有所调整,叠加代理人增速承压,拖累新单保费增速下滑12.3%;新华新的管理层到位后更加重视年金险销售,人力快速回升,但尚未开始释放产能。

监管引导险企规范经营:1)重疾经验发生概率不断提高,监管组织行业启动重疾发生率表修订工作,目前已有阶段性进展,未来将邀请跨行业机构及专家征求意见;2)税收新政增厚19 年上市险企净利润,缓解保障型产品占比提升的佣金压力;3)资产负债匹配+评估利率政策调整,引导险企审慎制定年金险定价利率,防范利差损,年金险新产品预定利率上限从4.025%降至3.5%,强调资产负债匹配;4)银保渠道严监管,佣金独立核算,如实列支,对险企银保渠道布局也产生影响。

投资建议19 年以来代理人增员和留存压力继续加大,新单表现不佳。临近年底,上市险企提前布局20 年开门红销售,但态度出现分化。人寿率先开始预售,以3 年交费期间和10 年保险期间的年金险产品为主打;平安继续淡化开门红销售,力促全年保费收入平衡;太保计划限售3.5%定价的15 年定期年金“鑫享福”,产品在原有基础上做出升级;新华以年金险及保障型产品并举。短期推荐2019 年业绩领跑且开门红率先布局的中国人寿。

风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。