华泰证券:自营业务大幅增长,GDR占据先发优势

公司披露 2019年三季报, 期内实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%,实现归母净利润 64.41亿元,同比增长 43.77%,加权平均净资产收益率 5.83%, 归母净资产 1199.46亿元,对应 BVPS 为 13.21元/股。

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自营投资表现亮眼,股押两融此消彼长三季报公司经纪、投行、资管、信用和自营各项业务收入占比分别为 18.12%、6.76%、12.33%、 9.32%和 33.53%,除自营业务收入占比提升 10个百分点以外,其余业务占比均有所下滑。 三季报自营投资净收益 59.22亿元,同比增长 179.47%,其中对联营企业和合营企业的投资收益 21.49亿元,同比增长 81.35%。公司股票质押业务注意控制风险,规模进一步压缩,截止 2019Q3买入返售金融资产 176.85亿元,较上一年同期数据下滑63.50%; 减值计提充分, 三季报信用减值损失 5.94亿元,同比增长 159.39%。 股押规模下降同时公司两融业务市占率不断提升,三季报披露融出资金 606.49亿元,同比增长29.41%,占市场两融余额比例为 6.39%,较去年同期数据上涨 0.69个百分点,市占率整体处于不断提升的趋势。

经纪资管稳定增长, 投行收入环比改善公司三季报经纪业务收入 32.17亿元,同比增长 21.86%,维持中报增速。 2019年市场交投回暖, 前三季度股基累计成交额为 106.50万亿,已超过 2018全年数据, 同比上升 34%。 2019年前三个季度,市场股基交易额分别为 36.06/37.76/32.86万亿,同比增速分别为 19.02%、 38.65%、 49.68,环比增速分别为 70.08%、 4.74%、 -13.45%。

公司经纪业务同比增速低于市场交易额增速,主要还是因为佣金率下滑。 三季报资管业务收入 21.88亿元,同比增长 18.78%,与中报增速基本持平,在资管新规导致行业规模持续萎缩的不利情况下继续保持逆势增长。作为科创板首家上市企业保荐券商,华泰证券投行业务深度受益科创板发行,三季报投行收入 12亿元,同比下降 4.38%,较中报增速( -25%)有所改善,三季度单季度收入 6亿元,环比增长 68%。

国际业务继续加码, GDR 占据先发优势华泰证券六月份成功发行总额 16.92亿美元的 GDR, 为 2013年以来全球存托凭证市场规模最大的 IPO,增厚资本实力同时促进国际业务发展。 根据招股说明书本次 GDR募集资金的 60%将用于支持国际业务发展,拟将华泰国际金融控股有限公司的注册资本由 88亿港元增加至不超过 108亿港元,用于其境外业务的开展及相关投资。 近日华泰证券沪伦通 GDR 跨转生成,标志着通过跨境转换机制真正实现了两地市场的双向转换,也为华泰证券后续为中资企业 GDR 发行提供相关服务积累了经验。

盈利预测与投资评级预计华泰证券 2019-2021年营收分别为 200.80、 219.99、 238.29亿元;归母净利

润分别为 76.09、 83.41、 89.47亿元, BVPS 分别为 13.52、 14.43、 15.41元。 目前市场价格对应 2019年市净率 1.3x, 维持“增持”评级。

风险提示境外业务发展不及预期; 经纪业务佣金率波动风险; 市场大幅波动风险;外围环境变化风险。