三一重工公司动态点评：工程机械持续高景气，公司业绩全面向好

事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。其中,2019Q3单季度公司实现营收153.05亿元,同比上升18.15%,三季度归母净利润为24.11亿元,同比上升61.32%,扣非后归母净利润为24.42亿元,同比上升39.61%。

工程机械行业持续高景气,公司业绩全面向好:受益于下游基建需求提振+环保标准趋严+专项债发行+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。受益于工程机械行业高景气,2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。第四季度工程机械行业需求较为旺盛,届时业绩有望进一步释放。

控费有效,盈利能力与资产质量大幅提升:控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为12.53%,同比下降1.15pct,控费有效。其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为40.68亿元/13.95亿元/-1.41亿元,费用率分别为6.93%/2.38%/-0.24%,同比下降1.43pct/0.76pct/0.48pct,三费率全面下降。盈利能力方面,2019前三季度销售毛利率为32.54%,同比增长1.37pct,销售净利率为16.03%,同比增长3.70pct,盈利能力显著增强。营运能力及资产质量方面,2019年前三季度公司应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.60次,逾期货款大幅下降;存货周转率从上年同期的3.18次提升至3.53次;截至2019年9月30日,公司资产负债率为50.76%,同比下降4.34pct,财务结构逐渐稳健。此外,公司经营活动净现金流94.45亿元,同比增长8.16%,现金流改善。

全国挖掘机械销量高增长,公司龙头地位稳固:2019年前三季度,全国

挖掘机销量实现高增长,前三季度共计销售各类挖掘机械产品179195台,同比增幅达14.7%。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,据中国工程机械协会挖掘机分会数据显示,公司作为国内挖掘机械行业的龙头企业前三季度挖掘机销量约为4.6万台,同增29%,市占率从2018年底的22.2%提升到25.6%,龙头地位稳固。受益于行业集中度不断提高的趋势,公司挖掘机械业务前景持续向好。

公司研发创新成果显著,多款代表性新产品巩固研发优势:2019前三季度公司研发费用为20.32亿元,同增153.10%,研发费用率为3.46%,同比增长1.51pct,研发费用大幅增长。2019年,公司积极推进开放式研发,引进并升级仿真技术等研发工作,推出SY415遥控挖掘机、SY155U短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品,持续巩固研发优势。截至2019年上半年,公司累计申请专利8923项,授权专利7289项,申请及授权数居国内行业第一,科研实力行业领先。投资建议:鉴于工程机械行业高景气,公司创有史以来最好业绩,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为108.9亿元、125.24亿元、137.26亿元,EPS分别为1.29元、1.49元、1.63元,对应PE为10.75倍、9.35倍、8.53倍。

风险提示:固定资产投资增速不及预期、国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险