珀莱雅:业绩持续靓眼,电商增速超预期

事件:公司2019年三季报实现营收 20.8亿元,同比上升 33.4%,归母净利润2.4亿元,同比上升32%,扣非后归母净利润2.37亿元,同比上升41.5%。其中Q3单季实现营收7.5亿元,同比上升45.2%,归母净利润6663万元,同比上升26.1%,扣非后归母净利润6732万元,同比上升47.1%。

Q3单季毛利率、期间费用率均有所下滑。(1)前三季度毛利率同比上升0.71pp至63.9%,其中Q3单季毛利率下滑4.6pp 至60.5%,主要由于Q3面膜销售占比明显提升、新增跨境购业务,二者毛利率较低。(2)前三季度期间费用率同比上升0.94pp 至48.1%,Q3单季期间费用率下滑2.57pp 至48.5%。其中Q3单季销售费用率同比下滑1.82pp 至39.5%,销售费用绝对额保持稳定趋势,Q3产品销售较好带来销售费用率的降低,Q3管理费用率同比下滑0.54pp 至7%、研发费用率同比下滑0.38pp 至2.4%、财务费用率同比上升0.18pp 至-0.51%。(3)经营活动产生的现金流量净额大幅增加:前三季度经营活动产生的净现金流为7265万元,其中Q3单季实现经营性净现金流1.3亿元,经营性现金流明显改善。(4)应收账款环比减少:三季报应收账款与去年同期相比上涨明显,但比半年报减少3046万元至1.3亿元,应收账款主要来源于京东和唯品会。

主品牌稳定增长,电商持续发力:(1)公司拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产:公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域,涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇、TZZ 等品牌。前三季度主品牌珀莱雅增速超30%,未来新锐品牌将持续发力,以满足不同消费群体需求。(2)电商平台强势发力:前三季度电商平台同比增长60%以上,总体来看线上占比持续提升,社交电商是未来新增发力点。(3)跨境电商的孕育:加强与国际品牌与品类合作,发展跨境电商,目前已经和韩国的平价美妆YNM,高端洗护科学家品牌 I-KAMI 进行合作。

盈利预测与评级:公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计珀莱雅 2019-2021年的归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.8亿元,EPS 分别为 1.93元、2.55元和 3.38元,对应PE 分别为46/35/26倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。