正泰电器：低压营收环比明显提速，光伏业绩维持强势

光伏业绩略超预期,扣除电站股权出售公司整体经营业绩良好。2019年Q3实现营收、归母净利润分别为80.5亿、10.8亿亿,同比分别增长11.67%、7.21%。2018年前三季度公司向浙江水利水电投资集团出售电站确认投资收益大约3.8亿,扣除该影响公司归母净利润提升约20.46%。Q3毛利率达到31.7%,环比提升2.7pct,其中低压电器提升约1pct,我们判断和大宗原材料价格逐步走低有关,同时存量光伏电站发电效率提升也带动了光伏版块毛利率提升。公司经营性现金流净流入29.5亿,同比增99.1%,表现抢眼。

Q3低压业务增速环比大幅改善,行业市场和海外业务为公司发展重点。三季度以来地产竣工有所加快拉动低压电器行业轻微回暖,公司Q3低压营收预计在12-15%,拉动前三季度营收同比增长11%,前三季度净利润受到毛利率回升提振同比增长17%。行业直销市场:公司抓住泛在电力物联网机遇继续大力拓展电力市场,同时在5G基站领域加快1U小型化产品技术研发和市场合作力度,有望明年推出产品并取得部分订单;为了进一步行业市场,公司加强创新研发、定制化服务、柜体集成方案力度。海外市场:公司将业务逐步延伸至欧洲、亚太、中东非、拉丁美洲等地区,凭借出色的定制化服务、高端的品牌定位、柜体元件配套和区域工厂优势,公司持续进行国际大牌的替换工作并保持一年新增一家行业大客户的良好进展,前三季度海外营收增长约19%。

户用光伏进展超预期,扣除电站出售业绩表现亮眼。前三季度公司营收增速约30%,扣除电站出售影响,公司光伏经营业绩同比增长29%(中报约23%),Q3单季度业绩环比提速明显。户用光伏前三季度已经装机约900MW,全年预计1GW远超预期(全国份额接近30%),受此带动公司前三季度分布式光伏达到2GW,新增接近1GW,带动光伏总装机量提升至3.2GW。此外海外组件、国内EPC、光伏运营等业务保持稳定良好走势。

盈利预测与投资建议:

Q4竣工回暖有望带动公司低压增速继续环比回升,国内光伏需求也会进一步支撑EPC、组件等业务增速提升,预计2019-2021年实现归母净利润39.0、46.2、54.7亿元。给予目标价34.7元,对应2019年16x。

风险提示:

宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;大宗原材料价格波动。