爱尔眼科：国际化战略推进，成长路径继续验证

2019年1-9月总体业绩符合预期,维持高增长,单三季度表现靓丽。我们预计,剔除海外业务,国内业务增速依旧强劲。

公司各业务板块表现优秀。我们预计,受暑期旺季拉动,公司屈光、视光服务板块成为主要驱动,带动单三季度收入端增速提速。利润端方面,在营收加速下,叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势,使单三季度整体规模效应更为凸显,单三季度毛利率与管理费用率(含研发费用口径)较2018年同期均有所改善,2019年单三季度净利润率上行。

并购基金助力,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于2019年10月23日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,交易标的包括26家爱尔产业基金旗下医院,以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。

国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。国际化方面,公司于2019年8月26日公告向ISECHealthcareLtd.股东发起要约收购,启动东南亚市场拓展。国内业务方面,针对视光行业的快速扩容,眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面,公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。

盈利预测和投资建议:

由于本次收购资产暂未披露相关财务信息,此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019年前三季度表现,我们略微调整收入端及费用率等参数,预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。

风险提示:

医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。