药石科技2019年三季报点评:19Q3业绩环比提速,晖石经营持续改善

19Q3业绩增速环比明显提升,晖石持续改善。19Q1、19Q2、19Q3单季度收入同比增长53%、24%、35%,归母净利润同比增长67%、8%、18%,扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%,增速环比提升。19Q2、19Q3增速较低,原因在于18Q2、18Q3基数较高,18年公司第一大客户Loxo贡献了约31%的收入(约1.5亿元),其收入自18Q2开始确认。另外,18年10月收购的晖石药业在19Q1-3持续亏损,拖累业绩。19Q3业绩增速环比提速,表明晖石经营正逐步改善。随着19Q3公司联合创始人吴希罕先生开始主管晖石工作,以及晖石顺利通过FDA的GMP认证,我们判断晖石经营改善趋势将持续。Loxo-292项目临床数据优异,获批在即,药石有望受益于其商业化。可以预计,公司业绩正逐步重回快车道。

股权激励力度较大,深度绑定核心员工。公司限制性股票于9月23日完成首次授予,预计19年产生约1000万股权激励费用。本次激励计划考核要求18-21年收入CAGR在23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。按照公司当前市值106亿计算,首批人均182万,力度较大。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。

盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到股本增加、19-21年新增股权激励费用,且参股公司晖石仍然亏损,我们维持公司19-21年收入预测,略下调公司19-21年EPS预测为1.21/1.73/2.54元(原为1.29/1.79/2.66元),分别同比增长32%/43%/47%,现价对应19-21年PE为59/41/28倍,维持“增持”评级。

风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。