四川路桥19年三季报点评：收入继续提速，3Q19研发投入大增拖累净利

3Q19收入提速,毛利率继续向上:

19年前三季度公司收入YoY25.8%,增速同比+11.3pcts;单三季度收入YoY46.0%,增速同比+35.1pcts,收入提速明显,判断主要受益于区域投资高景气、在手订单相对充足且推进顺利。前三季度公司综合毛利率10.1%,同比+1.2pcts,单三季度毛利率8.4%,同比+0.5pct,延续4Q18以来边际向上趋势。前三季度归母净利率2.7%,同比+0.5pct,其中单三季度归母净利率0.6%,同比-0.2pct。前三季度归母净利率改善主要源于上半年出售四川视高带动投资收益明显增加、坏账准备计提变动所致;3Q19创新及技术升级带动研发费用同比大幅增加397.0%致单季期间费用率同比提升0.9pct至7.1%,拖累净利率,判断其后续影响趋弱。

新签订单、现金流阶段性承压,负债率小幅上升但资产结构有所优化:

19年前三季度公司新签施工项目合同金额197.1亿,YoY-59.3%,增速同比-76.4pcts,新签阶段性承压,主要源于1)17年以来新签持续高增致基数较高;2)公司加强项目筛选力度。近12个月新签施工项目合同金额404.0亿,为18年全年收入之1.0倍,在手订单相对充足。截止3Q19末,公司负债率、带息负债比率分别为82.4%、48.0%,分别同比+1.6、-6.0pcts,负债率上升但资产结构有所优化。19年前三季度收付现比分别为103.5%、106.3%,分别同比+6.1、+7.5pcts,差距略有拉大,现金流阶段性承压。

维持“买入”评级:

公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,维持19-21年归母净利预测,对应EPS0.40/0.46/0.53元,当前股价对应19年PE仅8x,维持“买入”评级。

风险提示:西南地区基建投资景气度下降,工程进度、回款弱于预期。