尚品宅配2019年三季报点评:收入环比改善,整装业务贡献显著

公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非后的归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%,其中单Q3季度实现收入19.2亿元,同比增长8.39%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长1.42%,扣非后的归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。业绩基本符合我们预期。

单三季度收入增速环比略有增加,但依然处于较低位置:今年三季度的收入比单二季度略有好转,但整体而言,延续了上半年公司的收入较为低迷的态势,作为地产的后周期行业,需求的低迷依然在收入端体现。定制家具家品的收入增速处于低位,配套品的增速相比于二季度有明显转好,但绝对数值依然不高。收入的增长贡献更多来自于整装云和自营整装业务的快速放量。公司一方面持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,提升自营整装交付数量。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,并且逐步提升平台会员的活跃度。整装作为公司战略重心,未来将在业务发展中起到重要推动作用。

毛利率有所下降,销售费用率下降明显:今年单三季度公司毛利率41.11%,同比下降2.8pct,环比下降2.87pct。毛利率的下降主要由毛利率较低的整装业务占比提升所致。销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,环比下降1.45pct,乃公司结合市场情况压缩广告销售费用所致。管理+研发费用率5.04%,同比下降0.4pct,环比下降0.1pct,基本保持稳定。财务费用率-0.06%,系本期银行存款利息收入增加所致。

在建工程增加,无锡工厂建设为华东地区提供物流支撑。报告期末公司在建工程6.62亿元,同比增长117.26%,主要是无锡工厂的建设投资。无锡工厂的投产将大幅提升公司在华东地区的配送效率,降低物流成本。公司应收账款6170万,同比增长167.68%,主要是结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致。

盈利预测、估值与评级:我们依然坚持中期策略的判断,认为下半年会体现交房逻辑,并且由于去年同期低基数,收入增长会在四季度回暖,我们维持2019-2021年净利润预测为5.7、6.7、7.9亿元,对应EPS分别为2.87、3.38、3.95。当前股价对应PE为26X、22X、19X。维持“买入”评级。