海天味业:业绩持续稳健,龙头优势巩固

海天味业前三季度实现营业收入 148.24亿元,同比+16.6%;归母净利润38.35亿元,同比+22.5%; EPS1.42元。公司 Q3单季度实现营业收入46.64亿元,同比+16.9%;归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%。经营分析调味品收入如期稳健增长, 小品类增长亮眼: 公司 Q3调味品业务实现收入43.98亿元,同比+16.7%,环比上半年( +14.4%)增长提速,继续巩固调味品行业龙头地位。分产品来看, Q3酱油、蚝油和调味酱分别实现收入26.91亿元、 8.30亿元和 5.04亿元,分别同比 +14.1%、 +18.7%和+13.8%。公司酱油增速环比 Q2( +12.3%)提升,继续攻城略地;蚝油随着从地方化向全国化、从餐饮向居民的发展趋势,延续了高速增长;调味酱增速重回两位数,产品调整效果显著。公司 Q3其他品类调味品合计实现营业收入 3.74亿元,同比+39.8%,小品类增长提速,品类扩张战略加速推进。长期来看,公司仍将巩固三大核心品类领先优势, 加速小品类成长, 预计收入规模将伴随品类多元化稳中有升。

产品结构变化使得毛利率下降, 期间费用下降推高净利率水平:公司 Q3实现毛利率 43.8%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率较低的非酱油品类占比提升影响, 同时 Q3黄豆等原材料价格压力缓解,毛利率下降幅度环比收窄。

公司 Q3销售和管理费用(含研发费用)率分别为 12.9%和 5.3%,分别同比下降 2.8pct 和 0.7pct;其中销售费用率下降主要受益于公司品牌影响力外延和部分经销商选择自提后运输费用率下降。 综合收入和成本支出的变化,公司 Q3实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%,对应净利率 23.3%,同比提升 1.1pct, 经营效率持续提升。

Q4业绩压力小,龙头加速跑马圈地: 公司前三季度稳中有升的增长态势使得全年收入 16%、利润 20%的增长难度不大, Q4收入和利润仅需增长14%左右即可完成业绩目标; 尽管 Q4完成压力不大,但是由于春节提前,预计 Q4公司难以低空飞行,全年收入利润预计将能够完美超速收官。长期来看, 公司仍将继续通过强大的成本管理和产业链议价能力提升市占率,“三五”期间增长持续可期。投资建议预计 2019-2021年公司营业收入为 198.8亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长 16.7%/17.0%/15.1%;归属母公司利润为 52.5亿元/62.3亿元/72.5亿元,同比增长 20.4%/18.5%/16.5%,对应 EPS1.95元/2.31元/2.68元,目前股价对应 PE 为 56X/47X/41X,维持“买入”评级。风险提示原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期