用友网络:云业务加速增长,全年有望再超预期

事件:公司发布三季报,前三季度营收 50.09亿元,同比增长 10.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.47亿元,同比增长 196.4%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.74亿元,同比增长 36.6%。

投资要点云业务加速增长, 收入占比持续提高。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 7.83亿元,同比增长 125.2%, 相比 Q1增速 95%,Q2增速 114.6%, 云服务业务收入继续保持加速增长;公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务收入)按照企业规模分类,小微企业云服务业务实现收入 6,715万元,增长 200.2%;大中型企业云服务业务实现收入 71,571万元,增长 120.0%。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)预收账款 57,628万元, 比年初增长 91.3%,公司云服务业务发展强劲,收入占比持续提高。

研发支出提高导致三季度利润下滑。 公司 7-9月净利润为-2270万元,去年同期为 5481万元, 我们判断利润下滑主要是因为公司三季度研发支出大幅提高。 三季度末公司员工人数相比半年报增加 897人, 单季度研发费用 3.94亿元,同比增加 1.14亿元。 期间费用方面, 前三季度销售费用、管理费用分别同比减少-0.05%、 -6.54%,占营业收入比例分别为18.42%、 16.56%,分别同比减少 1.88pct、 4.33pct。公司年初调整组织架构, 使得母公司和子公司之间联系更加扁平,形成了以母公司为主的管理体系, 费用管控效果显著。

NCC 实现规模化销售, 云客户数量持续增长。 公司面向大型企业客户发布了 NC Cloud1909,全面推广 NC Cloud 云服务产品。公司抓住大型企业集团管控、共享服务、数字营销、智能制造、产业互联等数字化转型机会,加快大型企业混合云创新,重点突破,签约客户超过 150家,实现了规模化销售。 相对国内竞争对手, 公司在高端市场的竞争优势凸显。 公司云服务业务的企业客户数为 522.22万家,其中累计付费企业客户数为 46.84万家, 较 2019年半年度末增长 9%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高。

盈利预测与投资评级:预计 19-21年归母净利润 10.28/12.92/17.75亿元,EPS 为 0.41/0.52/0.71元,对应 PE 为 71/57/41倍。考虑到公司估值有望逐步向 2020年切换, 2020年云业务进展顺利采用分部估值法给予 1075亿目标市值,给予未来半年目标价 43.26元,维持“买入”评级。

风险提示: 云业务发展不及预期;宏观经济对传统 ERP 业务影响。