化工行业2019年三季报综述:景气回落未见拐点

化工大部分子行业景气回落,从投资扩产来看,在建工程继续回升。当前估值较低。维持行业强于大市评级。重点关注龙头企业。

主要观点

行业景气继续回落:2019年前三季度化工行业营业收入同比增长6.46%,归母净利润为1,339.72亿元,同比下降19.39%。2019年前三季度毛利率、净利率分别为16.75%、4.01%,同比分别下滑2.14个百分点、1.40个百分点;ROE为6.89%,同比下滑2.13个百分点。综合来看,行业景气继续下滑。

在建工程继续回升:2019年三季度末化工行业在建工程为4,734.71亿元,同比增长28.78%。剔除涤纶板块的在建工程数据后, 2019年前三季度化工行业在建工程为3,295.57亿元,同比增长20.88%。从固定资产角度,2019年三季度末化工行业固定资产为14,887.08亿元,同比增长9.20%。

四个维度筛选子行业:从2019年前三季度来看,油料油漆、涤纶、钾肥、改性塑料、民爆用品等行业的营业收入和归母净利润同比增长较大,其成长能力较好;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,石油加工、纯碱、磷肥、其他化学原料等行业均表现优异;以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断,维纶、轮胎、涤纶、油料油漆、等行业的盈利能力继续提升;从投资支出方面看,其他橡胶制品、其他纤维、氨纶、合成革、聚氨酯、纺织品化学用品、维纶、涤纶等行业在建工程同比上升明显。

投资建议

虽行业景气未见拐点,但目前行业估值较低。维持行业“强于大市”评级。中长期来看,行业集中度持续提升,未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线:

供给端持续优化的子行业:农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,推荐扬农化工、利尔化学,关注联化科技;染料及中间体维持较高盈利,推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化,关注新和成。

需求端因进口替代或渗透率提升的领域:电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,推荐万润股份、飞凯材料,关注雅克科技等;消费升级,食品添加剂需求提升,推荐金禾实业。

民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。

行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

风险提示

油价异常波动风险;环保政策变化带来的风险。