晨光文具2019年三季报点评：三季度业绩略超预期，新业务保持强劲增长

公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营业收入79.47亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;扣非后的归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。其中单Q3实现营业收入31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%;扣非后的归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%,收入和利润增速略超我们的预期。

传统业务和新业务同时保持稳健高速增长:报告期内,传统业务(含晨光科技)的书写、学生、办公和其他文具保持了接近20%的增长,超出我们预期。其中学生文具的增速超预期,安硕的并表给学生文具带来了接近1个亿左右的增长,此外学生文具的内生增速也在30%左右,成为传统品类增速最快的品类。三季度晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社的新业务依然保持强劲增长,总体增速超过50%,依然符合我们预期。

传统业务毛利率提升,科力普费用率降低:2019年前三季度,公司毛利率26.79%,同比增长1.33pct。毛利率的提升主要来自于传统业务。其中降税大概有一个百分点左右的贡献,此外新品的推出导致价格上升也为毛利率提升产生贡献。科力普毛利率有所下降,跟落地服务和直供的比例变化有关。同期公司销售费用率8.82%,同比下降0.34pct,管理费用率5.81,同比下降0.72pct。整体销售管理费用率的下降主要由于科力普的产能利用率的逐步上升,导致科力普的销售费用率有所下降。

现金流表现良好,应收应付账款增加:报告期内公司的经营性现金流6.78亿,同比增长37.70%,传统核心业务作为现金牛,表现一直良好。应收账款12.95亿,较期初增长60.11%,应付账款16.8亿,较期初增长27.27%,两者的增加最主要来自于科力普占比提升。由于应收应付同时增长,科力普的现金流情况健康,对整体的现金流表现不会有影响。

盈利预测与投资评级:我们看好公司核心业务的稳健增长与新业务的高弹性。维持19-21年预测净利润10.37、13.43、16.86亿元,对应EPS为1.13、1.46、1.83元,当前股价对应PE为44X、34X、27X,维持“增持”评级。

风险提示:文具行业需求增速下行;新业务盈利能力低于预期。