十九届四中全会决定全文的点评：新经济时代的宣言书

事件: 11月 5日,新华社全文发布《 中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》( 下称《决定》全文)。对于资本市场而言,我们认为这把是新经济时代的宣言书,详细点评如下。

科创是新经济时代的底色,战略看多中国科技股。 在此前的多个报告中,我们反复阐述了新经济时代确立的两大基本因素:在内部,资本日益过剩、劳动日益稀缺的要素禀赋格局,意味着十年人口红利和十年金融周期的结束,中国必然走向以科创提升 TFP 的“十年新经济”;

在外部,大博弈是介于简单的美日贸易战和危险的美苏冷战之间的持久战,其关键在于科技竞争,这意味着中国不得不走向提升科技竞争力的新经济。 在《决定》全文中,我们不但看到了专有一段详细阐述“完善科技创新体制机制”的具体思路,而且对于国企的定位中,明确提出了增强“创新力”的要求,在行政管理中,也明确提出了“运用互联网、大数据、人工智能等技术手段进行行政管理的制度规则。

推进数字政府建设”等思路,这进一步强化了我们战略看多中国科技股的策略观点。

“紧信用、松货币、宽财政” 有望成为新经济时代宏观调控政策的基本框架,有望促成市场长牛。 要成功走向新经济时代,就要在应对大博弈的战略挑战,应对金融周期下行、人口老龄化所形成的战术压力,和处置地产泡沫和金融风险的技术性问题之间寻求平衡和统筹推进,这就意味着我们的宏观调控政策必须是一个统筹兼顾的鸡尾酒疗法,而不是一刀切的松或者紧。在《决定》全文中,我们看到了这种迹象:

“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”意味着房住不炒的政策取向并没有发生变化,控制住房价就意味着“紧信用”;控制房价的关键在于如何解决地方政府对于隐性债务和土地财政的依赖,《决定》全文表示要“形成稳定的各级政府事权、支出责任和财力相适应的制度”,透露的信号是通过财政制度改革解决这个问题;对于资本市场而言,更值得重视的是“建设现代中央银行制度,完善基础货币投放机制”, 长期以来,外汇是中国央行基础货币投放的主要方式,在人口红利消退的过去十年,为了保证经济增长对货币的需求,在外汇占款增长乏力的背景下,不得不转向金融周期来投放信用化货币,事实上,美国等成熟经济体的央行资产负债表里,基础货币的投放主要靠本国国债,而不是国外货币,也就是说只有解决了基础货币投放的现代化问题,中国才不需要依赖房地产来投放货币、才有可能控制地产泡沫的高位膨胀,才有可能通过宽财政的方式打破对土地财政的路径依赖。就像我们之前报告中所强调的,只有形成“紧信用、松货币、宽财政”政策格局,资本市场才有望迎来长牛。

再次明确坚定的对外开放,明确探索集体诉讼,长期望提振市场情绪。

风险提示: 政策落地节奏与坚定性不及预期。