信用债2019年10月报：流动性压力凸显，风险偏好再度降低

一级市场: 10月信用债净融资额 1230.18亿元, 环比减少 184.44亿元。

拉长期限看, 2019年 8-10月信用债净融资额合计 5122.60亿元, 较去年同期增加 836.95亿元。 分评级来看, 高评级债项发行占比较 9月下降,但高于 8月, 中低评级发行占比下降。 分期限来看, 3年以下信用债发行量占比增加。 分企业性质来看, 10月民营企业发债规模及占比继续下降。 发行利率方面, 10月已发行信用债融资利率整体下降, 中低评级融资利率有所回升。

二级市场: 10月信用债现券共成交 1.42万亿元, 成交量较 8月减少476.56亿元。 信用债收益率整体回升, 信用利差多数上行, 高评级上行幅度大于中低评级。 根据 Wind 信用债偏离度监控, 10月高估值成交 148只,低估值成交 132只,高收益债 76只。 高估值成交较上月增加 11只、 低估值成交较上月减少 25只,高收益债较上月增加 16只。

信用环境: 10月违约债项 7只, 首次违约主体 3家。 信用债负面事件中共有 6家主体评级下调,包括西王集团有限公司、 天广中茂股份有限公司、 隆鑫控股有限公司、 华晨电力股份公司、 广东东方锆业科技股份有限公司、 郴州市金贵银业股份有限公司; 2家主体评级展望负面,包括上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司、山东万通石油化工集团有限公司; 17次债项评级调低; 7个债项未按时兑付本金、利息或回售款; 1个债项推迟评级; 3个债项发布兑付风险警示; 2个债项担保人评级负面。

投资策略:

10月资金面整体偏紧, R007均值为 2.7969%,高于 9月 7.64bp,其中大于均值的天数为 14天,占总交易天数的 73.68%,高于 9月 21.30pct。

10月以来经济悲观预期减弱的因素逐渐增多。制造业和房地产投资累

宋体计增速虽然还在下滑,但有筑底的趋势;基建投资增速开始回升而且创年内新高,同时四季度多地重大基建项目集中开工以及专项债提前下达,叠加低基数效应,使得四季度乃至明年 1-2月基建增速具有企稳的动力。 通胀持续压制债市,以猪肉为代表的食品项 CPI 同比达到 11.20%。 从猪肉价格方面看, 今年 3-4月二元母猪价格有明显回升,表明 3-4月养殖户进行了大规模的补栏,按照 12-14个月的母猪补栏至仔猪育肥周期来看,预计明年 4月后猪肉供给量才会明显增加。从 CPI 计算方式来看,同比增速是近12个月环比增速的连乘,由于去年四季度 CPI 环比增速在-0.3%到 0.2%之间, 非常低,从目前价格发展趋势来看,今年四季度环比增速大概率会大于去年同期,因此单纯从计算上来看,四季度通胀大概率会持续走高, 通胀压力或持续到明年 4月。

受上述因素影响,市场普遍预期的 MLF 利率下调及 TMLF 投放均未实现。 10月央行关于货币政策的言论中主要提到了几个方面,一是通胀预期的管理问题。央行指出当前中国并不存在持续通胀或者是通缩的基础,但是也要防止通胀预期扩散,形成一个恶性循环。所以从这个角度来说,目前的通胀还是会对货币政策有一定制约;二是下调 MLF 利率来降低 LPR的问题。央行指出 MLF 利率是影响 LPR 报价的一个因素。就 LPR 利率本身更多受市场利率影响,目前市场利率已经有很大幅度的下降,现在更重要的是通过改革的办法促进完善利率的传导。结合前面所说的经济预期改善、通胀持续、货币政策进入观察期等因素,中期债市的流动性压力或将延续。

10月信用债违约现象未明显好转, 首次违约家数新增 3家, 信用利差整体上行, 高评级上行幅度大于中低评级, 长久期上行幅度大于短久期,显示市场风险偏好较 9月降低。 结合资金面及信用环境, 展望中期, 信用债虽然面临经济环境预期企稳的利好, 但建议更为关注流动性层面的压力,以票息策略为主。