中国汽研：短期经营回升，长期扩张稳健

事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收16.9亿元,同比-15.9%;实现归母净利润2.9亿元,同比+11.3%;其中2019Q3单季度实现营收6.1亿元,同比+8.8%;归母净利润1亿元,同比+15.5%。

三季度营收重回增长轨道,行业或迎向上拐点。2019Q3国内乘用车销量同比下滑6.6%,公司营收增速高于行业,或表明上游车企开发投放新车型意愿逐步回升,检测主业已先于行业企稳,此外公司专用车板块下滑局面也出现好转。公司2019Q3收入端单季度增速8.8%,环比一、二季度-22.3%、-27.8%的下滑情况大幅度改善。

积极扩张下财务指标依然维持健康水平,业务结构向上优化。单3季度公司综合毛利率29.8%,环比2季度提升1.4个百分点,表明公司检测及技术服务类业务占比或进一步提高。资产方面,货币资金8.9亿元占资产比15.6%保持在良好水平,资产负债率20.2%,较年初提升1.4个百分点。固定资产和在建工程分别为19.4亿元和6.8亿元,分别较2季度末变动1.3亿、-0.1亿元,表明公司产能依然处在稳健且较快的扩张周期中。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到75.2%为进入2019年以来最好水平。

进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争优势全面持续提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和汽车综合性能试验道项目分别落地投入运营。同时公司在3季度分别公告了拟投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目以及国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向机动车领域提供第三方技术支持和检测研发服务类型的企业靠拢,依靠检测主业做大经营规模,掌握汽车部分领域的核心研发服务能力,通过“指数”+“数据”打造新的增长点完成产业升级,我们预计公司未来或有望迎来检测服务主业加速扩张,经营利润有效提升的发展阶段。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.59元、0.65元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。

风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。