潍柴动力:行业景气度高位无虞,公司龙头逻辑不变

事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收1267.1亿元,同比+7.2%;实现归母净利润70.6亿元,同比+17.6%;其中2019Q3单季度实现营收358.5亿元,同比-0.2%;归母净利润17.7亿元,同比+10.1%。

3季度营收保持高位,行业景气度无虞。2019Q3国内重卡行业销量23.3万台,同比增长3.7%,公司作为重卡上游动力总成制造龙头,对下游整车需求有一定程度提前反应。公司营收增速环比一、二季度15.3%、6%的增长水平放缓至同比持平的情况,其中根据母公司报表,潍坊本部单3季度营收78.4亿元,同比-0.7%,以上数据或表明2019年全年重卡行业需求呈现高基数下维持高位强势的大格局,在2021年7月全国重卡国六排放标准正式落地之前,景气度延续的程度或有望持续超预期。

毛利率同环比继续改善,财务指标向好。单3季度公司综合毛利率22.9%,同环比分别提升1.6、1个百分点,综合费用率15%,同环比分别提升1.6、2.3个百分点。资产负债率70.2%较2季度末略降1.5个百分点。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到81.6%,为今年以来最好水平,符合正常经营趋势。应收票据及应收账款累计占资产比例19.7%,较2季度末改善0.2个百分点,存货211.9亿元,为单3季度历史最高库存水平,但同时较2019年前两个季度略有下降,或表明公司在保证财务指标健康的同时对行业未来需求走势持乐观判断。此外公司目前在建工程55.2亿元,较前值提高10亿元,新项目仍处持续投入期。

公司成长逻辑不变,壁垒不断巩固。公司在柴油发动机为核心的基础上,历经近10年的布局,完成了对博杜安、林德液压、凯傲、Dematic的收购,战略入主美国PSI。完成了液压系统、智能仓储物流等领域的布局,并积极进军燃料电池等商用动力新能源板块,依托完整的商用车动力黄金产业链,通过对外产业整合,对内打造“山重”产业集群,在国产替代过程中不断巩固技术壁垒和建立成本优势,未来国内商用动力龙头成长逻辑仍有望不断演绎。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.33元、1.58元、1.76元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业需求或出现大幅度下滑;新项目整合情况或不及预期。