泸州老窖:业绩保持高增长,全年目标有望实现

业绩概述

公司于10月30日发布三季报,2019Q1-3实现营收114.77亿元,同增23.90%;归母净利润37.95亿元,同增37.96%,扣非后归母净利37.92亿元,同增38.23%。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%,扣非后归母净利润10.64亿元,同增39.72%。

经营分析

中高档酒持续发力,业绩略超预期。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%。19Q3预收账款15.92亿元,环比增加2.00亿元。考虑到预收款的变动,实际收入同比提升更大。据渠道反馈,国窖1573采取“价格跟随政策”,多次停货挺价,Q1-3收入增速约28%;次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573批价稳定在780元左右,当前库存较为良性,约2个月。

结构升级提升毛利,渠道费用稳中有降。2019Q1-3毛利率为81.07%,同比提升4.14pct;净利率为33.25%,同比提升2.83pct。单Q3毛利率84.23%,同比提升2.76pct,净利率29.93%,同比提升2.85pct,盈利能力提升,主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升,产品结构继续优化。19Q1-3销售费用率22.70%,同比提升0.22pct;管理费用率4.69%,同比下降0.59pct。单Q3销售费用率30.78%,同比下降0.58pct;管理费用率5.69%,同比下降0.27pct,费用率稳中有降。公司持续深耕渠道,加强华东华南市场投入,预计未来费用率进一步降低。19Q1-3经营性现金流净值33.45亿元,同比增加47.85%,现金流表现亮眼。

提价彰显信心,全年目标有望实现。10月28日公司股东大会上表示国窖1573单品成功跻身百亿级大单品,泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外,公司宣布52度国窖1573价格将分阶段上调,凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力,双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品,中档特曲60版表现亮眼,产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”,利用渠道优势,实现华东华南市场较快增长。2019年公司力争实现营收15%-25%增长,前三季度已经实现20%以上收入增长,预计全年目标无忧。

盈利预测

预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为28X/22X/17X,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。